黄山旅游年报点评：客流持续增长，新项目带来业绩弹性

黄山旅游年报点评：客流持续增长，新项目带来业绩弹性

核心观点
2025年黄山旅游实现营收21.09亿元（+9.23%），归母净利润2.92亿元（-7.15%），扣非净利润2.62亿元（-17.38%）。客流稳健增长，黄山景区接待游客516.80万人次（+4.99%），索道及缆车运送游客1043.38万人次（+6.31%），客流创历史新高。新项目储备为中长期增长提供动能，东海索道项目进入收尾阶段，未来将注入上市公司。

关键数据

• 景区管理业务收入2.93亿元（+22.09%），门票客单价56.7元（+16.29%）。
• 利润下滑主因是新的资源有偿使用费政策，整体毛利率下降4.91个百分点至46.86%，净利率下降2.88个百分点至14.73%。
• 北海宾馆改造完成并投入运营，2026年将贡献业绩。拟投资4.12亿元建设温泉综合整治项目，5.3亿元建设黄山滨江东路12号酒店项目。
• 东海索道项目已进入收尾阶段，单向运力达2100人/小时，投运后有望打破旺季接待瓶颈。

研究结论
预计2026-2028年归母净利润分别为3.36/4.02/4.67亿元，同比+14.74%/+19.74%/+16.17%，对应PE为26.5X/22.1X/19.0X，给予“买入”评级。

风险提示
限流政策趋严、东黄山索道价格审批及资产注入进度不确定性、恶劣天气影响、新项目收益不及预期等。