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2025年业绩不及预期，复苏不确定性仍存，下调目标价和评级

2026-03-14 肖凯希交银国际 Mascower

宝胜国际（3813 HK）2025年业绩不及预期，主要受线下渠道拖累、折扣加深及经营去杠杆影响。公司实现收入171.3亿元，同比下滑7.2%；净利润2.1亿元，同比下滑57.1%。毛利率下跌0.7个百分点至33.5%，经营利润率/净利率下滑至2.1%/1.2%。线上渠道表现尚可，营收占比超30%，抖音等直播电商销售额增长超70%，但线下实体门店同店销售下滑10-20%，直营店铺数净减少138家至3,310家。折扣加深低单位数，库存周转天数增加至160天。2026年初销售温和复苏，但外部环境和行业竞争不确定性仍存。

基于复苏不确定性，下调2026-27年收入/净利润预测6-8%/24%，目标价下调至0.49港元，评级下调至中性。公司股息率较高，提供一定下行保护。

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2025年业绩不及预期，复苏不确定性仍存，下调目标价和评级

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