3季度同店修复节奏仍然偏慢；下调盈利预测，维持中性评级

九毛九（9922 HK）研报总结

核心观点与关键数据

• 同店销售修复节奏偏慢：2025年3季度，太二（自营）/怂火锅/九毛九（自营）同店日均销售额分别同比下降9.3%/19.1%/14.8%，尽管仍为负增长，但太二和九毛九的降幅环比2季度收窄，太二已连续三个季度改善，北京、上海等城市同店销售已实现同比正增长。
• 门店优化加速：截至9月底，公司总门店数686家，较2季度末净减少43家，其中太二门店净减少36家。太二“5.0鲜活模式”新模型餐厅已落地106家，计划2025年底前扩展至200家以上。
• 运营效率边际改善：3季度，太二/怂/九毛九翻台率分别为3.3/2.4/2.5，环比小幅回升。客单价保持大致平稳，太二（中国内地）环比下降1元，怂火锅/九毛九环比回升2元/1元。

研究结论

• 下调盈利预测：基于同店恢复节奏偏慢，小幅下调2025-27年收入预测至55.5-63.2亿元，净利润预测至1.4-3.0亿元人民币。目标价下调至2.32港元，维持中性评级。
• 短期观察重点：太二门店升级带来的同店回暖仍是核心观察点，建议密切关注4季度新模型推广和成本控制。