华泰消费 社服 颐海国际1H26业绩会增量Takeaway 渠道调改推进 海外保持高增 利

颐海国际1H26业绩会披露了国内渠道直营KA持续扩品，向方便速食、复调品类拓展，B端业务加强能力建设，预计全年维持双位数增长。海外方面，第三方收入同比增长超40%，泰国、新马及美国是重点市场，本地化持续深化。海外净利率约8%，有望提升至国内水平。国内供应链提效空间约1-2pct，大B毛利率超20%，小B标品约25%-30%。公司维持较高分红比例。

国内渠道方面，直营KA约占第三方C端收入15%-20%，未来增长将来自火锅底料向方便速食、复调等品类的拓展。渠道定制核心在于供应链柔性及“销售+产品”能力建设。B端仍处拓展阶段，大B进展较快，小B主要通过线上渠道推进，预计长期B端增速快于C端。

报告重点分析了国内渠道直营KA扩品与B端能力建设，海外收入高增与本地化深化，利润率改善与供应链提效空间，以及股东回报政策。国内渠道通过供应链柔性提升增长，海外市场聚焦本地产品开发与团队能力提升，利润率有望达到国内水平，分红比例较高。

当前市场现状显示，颐海国际国内渠道直营KA占比较高，海外收入增速迅猛，本地化策略成效显著。国内B端业务处于拓展期，海外C端体量与增速高于B端。供应链提效空间约1-2pct，毛利率有提升潜力，海外净利率约8%且有望改善。公司维持较高分红导向。

研报提示，国内B端业务增长存在不确定性，2H增长趋势暂不明朗，需做好自身需求锁定。海外业务依赖本地化成效，并购机会可能阶段性影响自由现金流及分红。供应链提效面临挑战，毛利率中长期整体趋稳。