核心财务数据与业绩概览
上半年联合利华呈现量驱动型强势增长，Q2基础销售增长5.8%，量增长5.5%，为2010年以来最佳季度量表现。过去4个季度平均量增长3%，反映品牌实力与执行力。量增长是衡量需求的真实指标，也是波动时期进展的重要信号。
"渴望规模"增长操作系统
联合利华通过"渴望规模"操作系统提升品牌质量，涵盖品牌建设、创新、市场激活、需求转化。SASE框架（科学+出色美学+卓越产品体验+社会证明+当代执行力）提升品牌质量，打造"一线销售机器"。品牌和文化活动具有文化相关性，戛纳创意节获35个奖项。
WorldCup（FIFA）激活项目
公司历史上规模最大的激活项目，在120多个市场激活35个品牌，动员50,000+创作者（总受众超6亿人），推出180款限量版产品。设立创作者中心，结合AI内容工作室，短期推动销售，长期提升品牌认知度和差异化。
组合转型
完成Grüns收购食品业务与McCormick合并，持续优化边缘品牌，聚焦更少、更大、更具规模化的品牌。
管理层发言
- CEO Fernando Fernandez：强调量增长是第一要务，反映真实需求。H1量增长2%，Q2加速至3.1%。品牌实力提升，组合多样化提供抵御波动能力。印度市场份额创新高，中国市场缓慢改善，印尼经营状况改善，拉美强劲恢复。美国调味品失分点正积极应对。
- CFO Srinivas Phatak：H1基础销售增长4.8%（量+4.2%，价+0.6%），Q2加速至5.8%。两年期量CAGR为2.7%，显示持续改善。H1定价仅0.6%，Q2较低定价主要因时间性因素和策略性选择，H2预计以定价主导增长。基础营业利润率20.3%（+10bps）。毛利率同比-70bps，环比H22025已改善。管理费用改善约70bps。品牌与营销投入维持竞争力（16.1%），增量投入集中在PowerBrands。
商品通胀与成本
全年通胀影响约EUR850M，H1已落地EUR300M，H2预计约EUR550M。通胀主要集中在家庭护理，70%来自新兴市场。公司通过配方灵活性、定价架构、生产力计划、采购灵活性等工具应对。
资本配置
6月完成EUR1.5B股票回购，Q2股息提高3%。2026-2029年间计划EUR6B回购。全年金融成本预计维持在3%以下。
外汇影响
H1货币减少营业额4.9%，减少EPS约6个百分点。Q2已明显改善至2.4%，预计H2压力进一步减轻，全年影响约3%。
现金流
自由现金流EUR1.5B，同比增加EUR0.5B，受益于营业利润改善和强劲的营运资本表现。
Q&A环节
- 量增长可持续性：H1表现满意，Q2是15年来最好量增长季度。量增长韧性来自更强大的品牌和组合多样化。印度市场份额创新高，中国市场缓慢改善，印尼经营状况改善，拉美强劲恢复。公司加权市场量增长约1.5%，远超行业平均水平。
- 美国去库存：美国去库存存在但公司层面不显著。口腔护理H1低个位数增长，对此不满意，H2有改善计划。
- McCormick交易进展：进展良好，双方各有100+人投入分离和整合工作。二次上市将在英国，管理层任命已完成。有望按时完成合并。
- 美国各品类深度解读：美国调味品在蛋黄酱高端细分失分，正积极应对。护发全球增长超9%，美国超8%。止汗剂重夺美国市场领导地位。LiquidI.V.回归双位数增长。粉状水合市场持续增长，但在俱乐部渠道让出空间给自有品牌。食品是Q2的失望点，应对措施已到位，预计H2改善。
- H2利润率：全年商品通胀预计约EUR850M。毛利率环比已改善，预计H2绝对水平与H1相似（约46.8%）。品牌投入保持在15%-16%。管理费用持续保持严格纪律。有信心实现全年温和利润率改善。
- Dove和Vaseline高端化：Dove在美国占个人护理收入40%，增长强劲。高端化有天花板，但仍有机会。
- 巴西税改：巴西正从五种税制转向双重VAT体系，2027年1月起实施，报告收入将降低，成本也降低，对USG不利但对利润率有利。Q4可能存在渠道去库存。主要影响HPC业务，食品相对不受影响。
- 拉美定价：拉美Q2增长近9%，H1约8%。去年在洗衣和止汗剂上采取了果断的修正措施，效果显著。巴西洗衣液销量双位数增长，主要得益于WonderWash创新和去年H1粉末定价修正后的竞争恢复。止汗剂逐月恢复，预计H2将进一步加速。
- FIFA激活的总量贡献：对FIFA执行非常满意，35个品牌、120个市场、50,000+创作者同时为联合利华创作内容。这是公司创造的新型社交优先模式。Dove在美止汗剂重夺市场领导地位。做FIFA是为了长期提升品牌知名度和差异化。两年和三年CAGR已能反映个人护理业务的真实势头。
- 本地竞争对手供应受限：供应链韧性是公司绝对优先事项，H1实现了这一点，可能在亚洲等地形成了相对于本地竞争对手的客户服务优势。未来4-6个月供应的安全性可见度高。
- 量价拆分细节：UVG是量和组合的结合。H1中量增长超过了组合的提升。HPC品类中量增长和UVG均超过7%，食品较低主要因美国表现。
- 价格弹性：约90%的收入已处于想要的相对定价水平。弹性难以精确预测，自疫情以来积累了太多累积通胀。组合在高端化，高端区域的弹性通常较低。H2采取审慎态度，引导中考虑了提价后量合理放缓的预期。
- 印度：家庭护理领域未见显著的中国出口竞争。印度模式是通过增长、量和高端化来推动利润扩张。目标是将印度打造为高个位数增长市场，利润增长略快于收入增长。
- LLM搜索：搜索向LLM的演变有利于大品牌。目前媒体成本没有显著变化，但变化很快，难以预测。
- 1Unilever市场：策略清晰——简化组合、强力推动美容和个人护理（尤其是止汗剂）、巩固洗衣市场地位，剥离无可持续优势的业务。渠道方面，Wellbeing、奢美的增长和核心高端化带来了更高的线上渠道敞口。美国电商保持中teens增长。印度一般贸易渠道从停滞转为中高个位数增长。
