颐莲新品与珂谧快速放量，Q2瑷尔博士重回增长

核心观点

公司2026年半年度报告显示，化妆品新品放量带动收入和毛利率改善，但营销投入增加压制利润。分业务看，化妆品业务收入同比增长17.6%，毛利率提升6.2个百分点，主要受高毛利新品放量推动；医药业务受集采降价影响承压。整体毛利率57.2%（+4.8pct），销售费用率增长7.0个百分点至43.0%，净利率降至5.3%。

关键数据

• 1H2026收入19.09亿元（+6.7%），归母净利润0.82亿元（-24.3%），扣非归母净利润0.77亿元（-26.8%）
• 2Q2026收入10.09亿元（+10.4%），归母净利润0.50亿元（-12.9%），扣非归母净利润0.47亿元（-19.0%）
• 化妆品业务收入12.86亿元（+17.6%），毛利率68.2%（+6.2pct）
• 化妆品子品牌表现：颐莲收入6.44亿元（+16.3%），瑷尔博士收入4.22亿元（-6.5%），珂谧收入1.69亿元（+621.6%）
• 瑷尔博士2Q2026收入2.22亿元（+3.1%），287系列/王浆酸系列销售额超0.26/0.35亿元
• 珂谧穿膜次抛贡献品牌约85%销售额，颐莲自播/线下增长104%/30%，瑷尔博士线下增长29%

投资建议

预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.67/1.97/2.21亿元，对应PE35.2/29.8/26.6倍，维持“增持”评级。下半年重点推动水光面膜、王浆酸及胶原次抛2.0放量，拓展即时零售、线下及私域渠道。

风险提示

行业竞争加剧；新品推广不及预期；营销费用控制不及预期。