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2025年半年报点评：颐莲高增，关注战略调整与产品迭代

2025-08-26 解慧新民生证券 Lee

事件与业绩概述：福瑞达发布2025年半年度报告，25H1公司实现营收17.90亿元，同比-7.05%；归母净利润1.08亿元，同比-15.16%。25Q2营收9.13亿元，同比-11.72%；归母净利润5725.12万元，同比-16.07%。短期业绩承压，期待后续调整回升。
业务表现：
- 化妆品业务：25H1营收10.94亿元，同比-7.73%，主要受瑗尔博士核心单品迭代、线上流量红利减退、OEM客户流失等因素影响。颐莲品牌营收5.54亿元，同比增长23.78%，喷雾品线销售额4.82亿元，增幅43%。瑷尔博士品牌营收4.51亿元，同比-29.97%，但上新287系列产品表现良好，下半年将推出王浆酸精研金致系列。
- 医药业务：25H1营收2.07亿元，同比-13.87%，受集采省份范围扩大及中标产品价格下降影响。新品上市尚未产生显著效果。
- 原料及衍生产品、添加剂业务：25H1营收1.79亿元，同比增长4.15%。
财务指标：
- 毛利率：25H1毛利率52.35%，同比+0.48pct；25Q2毛利率53.35%，同比+0.60pct。
- 费用率：25H1销售/管理/研发费用率分别为36.00%/4.83%/4.42%，同比变化-0.37pct/+0.73pct/+1.01pct；25Q2费用率分别为36.48%/4.94%/4.09%，同比变化+0.03pct/+0.87pct/+0.93pct。
- 净利率：25H1归母净利率6.03%，同比-0.58pct；扣非归母净利率5.84%，同比+0.05pct。25Q2归母净利率6.27%，同比-0.32pct；扣非归母净利率6.30%，同比+0.55pct。
投资建议：预计25-27年公司归母利润分别为2.6亿元、3.1亿元、3.9亿元，同比+5.6%/21.9%/25.0%，对应25-27年PE分别为33X/27X/22X，维持“推荐”评级。
风险提示：政策风险变动，产品研发不及预期，行业竞争加剧。