2024年业绩点评：化妆品业务稳健增长，瑷尔博士调整升级放量可期

公司2024年业绩受地产业务剥离影响，整体营收39.83亿元（-13.02%），归母净利2.44亿元（-19.73%），但剔除地产后，归母净利同比增长6.15%。具体来看：

1. 化妆品业务：稳健增长，全年营收24.75亿元（+2.46%）。核心品牌颐莲（+12.36%）和瑷尔博士（-3.48%）分别贡献9.63亿元和13.01亿元。颐莲喷雾2.0和嘭润面霜增长显著，瑷尔博士益生菌面膜破5亿元。新品牌珂谧双十一破2000万。多渠道布局加速，线上拓展京东、拼多多等平台，线下直营及加盟店超500家，累计销售近3亿元。

2. 医药业务：营收5.12亿元（-1.41%），毛利率52.32%。通宣理肺胶囊销量增37%，黄精原浆等新品驱动增长，构建“新中式养生”产品矩阵。

3. 原料及添加剂：营收3.43亿元（-2.43%），毛利率35.92%，高端化转型成效显著。

盈利能力：毛利率52.68%（+6.19pct），归母净利率6.11%（-0.51pct），主要得益于化妆品占比提升和原料板块效率改善。期间费用率44.77%（+3.72pct），销售费用率上升最明显。

分红：每10股派发现金红利0.6元（含税），分红比例45.92%。

盈利预测：聚焦大健康产业，2025-26年归母净利预测2.8/3.5亿元，2027年预测4.1亿元，对应PE28/22/19X，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，产品推广不及预期等。