2Q26收入改善但利润仍承压，H10与出口驱动2H26修复；下调目标价

这份研报指出2Q26长城汽车收入明显改善，达到570亿元，同比+8.9%/环比+26.3%，创历史最佳2Q收入表现，但利润恢复滞后，GPM为18.3%，同比降0.5ppt环比、降0.1ppt。归母净利同比降66.9%，主要受海外税收政策补贴回收递延及汇率波动影响。销售及管理费用同比分别增长23.6%和11.5%，研发费用基本持平。研报预测2H26经营趋势有望改善，H10放量与海外产品矩阵扩张将成为未来12个月最重要的盈利驱动。公司正推进EV、PHEV、HEV及燃油车型海外认证，归元平台有望缩短新车型全球导入周期。全年盈利预测具备实现基础，但依赖2H26明显修复。

汽车行业未来发展趋势显示，电动化、智能化、网联化是主要方向。长城汽车正加速推进EV、PHEV、HEV及燃油车型海外认证，归元平台有望缩短新车型全球导入周期。海外市场产品结构向坦克、H9及新能源车型升级，有望进一步改善单车盈利。H10上市后订单表现较强，哈弗H6、大狗等主力车型将陆续增加HEV版本，魏牌、欧拉及坦克亦加快全球化投放。海外盈利能力整体优于中国内地，这些趋势将推动行业竞争格局变化。

研报重点分析了长城汽车的2Q26经营表现及2H26展望。2Q26收入增长但利润承压，主要受海外补贴递延及汇率波动影响。2H26预计H10放量与海外产品矩阵扩张将成为盈利驱动，公司正加快全球化布局。研报关注海外税收政策补贴回收、汇率波动、销售费用增长等因素对利润的影响。同时，公司向新能源车型升级、海外认证推进、归元平台应用等战略方向也受到关注。

当前汽车市场现状呈现多元化竞争格局，电动化转型加速，品牌加速全球化布局。长城汽车面临海外税收政策补贴回收、汇率波动等挑战，但通过H10放量、海外产品矩阵扩张等策略应对。海外市场盈利能力优于中国内地，产品结构升级有助于改善单车盈利。行业整体竞争激烈，技术创新和全球化能力成为关键。长城汽车在新能源、智能化领域持续投入，以提升市场竞争力。

研报提示的主要风险包括海外税收政策补贴回收递延、汇率波动对盈利的压制。销售费用增长较快，可能影响利润率。2H26盈利修复依赖较多因素，如H10交付量、海外业务兑现等。此外，行业竞争加剧、技术路线变化、原材料价格波动等也可能影响公司经营。研报建议关注这些风险因素对公司未来业绩的影响。