2023年9月经济数据展望：9月经济数据料将延续修复消费出口改善但投资仍承压

yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 9月经济数据料将延续修复消费出口改善但投资仍承压 ——2023年9月经济数据展望 2023年10月11日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 9月经济数据料将延续修复消费出口改善但投资仍承压 2023年10月11日 9月生产活动延续了修复态势，基数影响下工业增加值或与8月持平；投资方面，地产投资或维持低位，基建投资修复动能边际减弱，制造业投资预计仍然承压，我们预计9月固定资产投资增速或小幅回落；服务业景气度回暖，汽车消费仍有韧性，社零增速或继续回升。基数降低、海外需求放缓的势头缓和以及工业品价格回升，或支撑进出口增速降幅继续收窄。整体来看，三季度以来国内工业与服务业逐步改善，尽管在基数效应的影响下GDP同比或有所回落，但我们预计仍能维持在4.8%，两年复合增速从Q2的3.3%升至4.3%。物价方面，9月食品项价格弱于季节性，同比降幅扩大，而服务消费回暖或支撑核心CPI，CPI同比增速或回升至0.2%；外盘原油、有色价格延续上涨，而国内黑色系商品价格同样以上涨为主，我们预计PPI当月同比或回升至-2.3%。9月票据利率持续回升，我们预计9月新增信贷升至2.6万亿，同比多增约1300亿元，而政府债融资规模偏高或继续支撑社融存量增速反弹至9.1%。 生产：9月中采制造业PMI指数重返扩张区间，中采与财新PMI中的生产指数双双回升；电煤日耗环比季节性下滑，但同比增速由负转正，主要行业开工率基本持平8月，与19-21年同期均值相当。尽管从高频指标上看生产活动延续了修复态势，但考虑去年同期基数偏高，我们预计9月工业增加值同比维持在4.5%，与8月持平。随着稳增长政策的发力以及市场需求的回升，三季度工业与服务业均呈现出了改善趋势，尽管在基数效应的影响下，三季度GDP同比或有所回落，但我们预计仍能维持在4.8%，两年复合增速从Q2的3.3%升至4.3%。 社零：9月中采服务业PMI在荣枯线上方小幅回升，尽管暑期结束后国内执行航班数量大幅回落，但仍高于历史同期水平，而汽车消费仍有韧性。并且考虑去年同期基数下降，我们预计9月社零同比回升1pct至5.6%。 固投：9月地产销售旺季来临，但新房销售环比仅小幅回升，同比降幅继续扩大，二手房成交修复更加明显，已超过21、22年同期，但土地市场延续低迷，300城土地出让金同比增速转负，施工链条季节性回升但仍弱于往年同期，考虑基数走低，我们预计9月房地产投资单月同比增速或小幅回升至-10.2%，但累计同比回落至-9.0%。 8月营业收入利润率大幅改善支撑企业利润同比增速回正，但这受到了基数效应的影响，且在大宗商品价格持续反弹的状态下，利润率的改善能否持续仍需观察。在产出缺口仍为负的状态下，只有利润持续修复才能推动企业自发扩张产能，短期来看企业中长期贷款规模已连续两个月同比少增，我们预计在8月的回升后，9月制造业投资当月同比增速或回落至5.6%，累计增速回落至5.8%。 9月土木建筑业PMI指数仍位于高景气区间，但石油沥青装置开工率回落至季节性水平，水泥发运率仍然偏低，均指向基建投资的修复动能边际减弱，叠加基数效应的影响，我们预计9月基建投资单月同比增速或回落至5.1%，累计同比增速回落至8.4%。综合来看，我们预计9月固定资产投资当月同比增速回落至1.3%，累计同比增长3.0%，较前值回落0.2pct。 外贸：9月中采PMI新出口订单回升，韩国出口同比降幅收窄，显示外需回落的势头有望出现缓和，但出口集装箱运价在传统旺季持续下滑，显示海外对国内制成品需求尚未显著提升，但考虑基数效应的影响，我们预计 9月出口增速或小幅回升1.2pct至-7.6%。9月PMI进口指数小幅回落，显示内需修复尚未传导至出口，但考虑商品价格同比降幅收窄，我们预计价格因素对进口的拖累小幅减弱，9月进口同比增速降幅或较8月收窄1.8pct至5.5%。 物价：9月内外盘商品价格普遍回升，海外定价的原油、有色价格延续上行趋势；国内定价的黑色系商品中，螺纹钢价格小幅回落，但铁矿石价格转涨，煤炭价格涨幅扩大。另外考虑8月价格上涨的影响可能有一部分在9月滞后体现，因此我们预计9月PPI或环比上升0.7%，同比增速较8月回升0.7pct至-2.3%。9月猪肉价格中枢持平8月，但同比降幅略有走阔，蔬菜、水果价格一升一降，基数影响下二者同比增速均下滑，我们预计食品项CPI环比上升0.3%，同比增速降幅扩大至-3.2%，对CPI产生拖累；9月能源价格涨幅扩大，且服务消费显示回暖迹象，核心CPI有望起到主要支撑。我们预期9月CPI环比上升0.3%，同比增速较8月回升0.1pct至0.2%。 金融：9月票据利率持续回升，我们预计信贷投放进一步提速，9月新增信贷或在2.6万亿，同比多增约1300亿元；票据利率的反弹或对应未贴现票据规模增加，表外融资规模或延续正增长；此外，9月企业债和股票融资规模均偏弱，而政府债融资规模或大幅增加1.0万亿，同比多增约4500亿，仍是9月社融的最主要支撑。我们预计9月新增社融约4.0万亿，社融存量同比增速环比回升0.1pct至9.1%。 风险因素：经济恢复不及预期、财政政策不及预期。 目录 一、生产：基数效应下工业增速仍有望维持韧性GDP同比Q3或降至4.8%5 二、社零：消费链条延续修复预计社零增速升至5.6%6 三、固定资产投资：预计地产投资维持低位基建制造业投资增速有所下滑6 四、外贸：海外需求边际修复预计出口增速降幅继续收窄8 �、物价：预计PPI同比降幅收敛至-2.3%CPI同比回升至0.2%10 六、金融：预计9月新增信贷2.6万亿新增社融规模约4万亿11 风险因素12 图目录 图1：9月宏观数据预测5 图2：9月PMI指数环比回升0.5pct至50.2%6 图3：9月多数行业开工率较19-22年差距不大6 图4：9月服务业PMI指数环比回升0.4pct至50.9%6 图5：国内执行航班(不含港澳台)数量6 图6：24城商品房成交面积7 图7：11城二手房成交面积7 图8：螺纹钢表观消费7 图9：水泥发运率7 图10：工业企业利润增速拆分8 图11：工业企业利润增速通常领先制造业投资增速1年左右8 图12：9月建筑业PMI指数回升8 图13：9月石油沥青装置开工率回落8 图14：9月PMI新出口订单指数线下继续回升9 图15：9月美欧制造业PMI指数分化9 图16：9月韩国出口金额同比增速回升9 图17：8月数量因素对出口起到支撑作用9 图18：8月价格因素对进口的拖累减弱9 图19：CRB现货指数同比增速9 图20：CRB商品价格指数与南华综合指数走势10 图21：原油、有色金属价格环比增速10 图22：铁矿石、钢材价格环比增速10 图23：化工产品、煤炭价格环比增速10 图24：猪肉价格环比增速估计与实际环比增速11 图25：鲜菜价格环比增速估计与实际环比增速11 图26：食品价格环比增速估计与实际环比增速11 图27：核心CPI环比增速11 图28：国股转贴现票据利率走势12 图29：新增人民币贷款12 8月主要经济数据均出现明显修复，工业增加值、社零、固定资产投资增速上行，进出口增速降幅收窄，新增信贷超季节性反弹，CPI同比转正，PPI跌幅继续收敛。进入9月，生产活动延续了修复态势，基数影响下工业增加值或与8月持平；投资方面，地产投资或维持低位，基建投资修复动能边际减弱，制造业投资预计仍然承压， 我们预计9月固定资产投资增速或小幅回落；服务业景气度回暖，汽车消费仍有韧性，社零增速或继续回升。基数降低、海外需求放缓的势头缓和以及工业品价格回升，或支撑进出口增速降幅继续收窄。整体来看，三季度以来国内工业与服务业逐步改善，尽管在基数效应的影响下，三季度GDP同比或有所回落，但我们预计仍能维持在4.8%，两年复合增速从Q2的3.3%升至4.3%。物价方面，9月食品项价格弱于季节性，同比降幅扩大，而服务消费回暖或支撑核心CPI，CPI同比增速或回升至0.2%；外盘原油、有色价格延续上涨，而国内黑色系商品价格同样以上涨为主，我们预计PPI当月同比或回升至-2.3%。9月票据利率持续回升，我们预计9月新增信贷升至2.6万亿，同比多增约1300亿元，而政府债融资规模偏高或继续支撑社融存量增速反弹至9.1%。 图1：9月宏观数据预测 单位：%、亿元 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09E 工业增加值:当月同比 2.4* 3.9 5.6 3.5 4.4 3.7 4.5 4.5 固定资产投资:当月同比 5.5* 4.7 3.6 1.6 3.1 1.2 1.8 1.3 房地产投资:当月同比 -5.7* -5.9 -7.3 -10.5 -10.3 -12.2 -11.0 -10.2 制造业投资:当月同比 8.1* 6.2 5.3 5.1 6.0 4.3 7.1 5.6 基建投资:当月同比 12.2* 9.9 7.9 8.8 11.7 5.3 6.2 5.1 社零消费:当月同比 3.5* 10.6 18.4 12.7 3.1 2.5 4.6 5.6 出口:当月同比(美元) -6.8* 11.4 7.3 -7.1 -12.4 -14.5 -8.8 -7.6 进口:当月同比(美元) -10.2* -1.7 -8.1 -4.6 -6.9 -12.4 -7.3 -5.5 CPI:当月同比 2.1 1.0 0.7 0.1 0.2 0.0 -0.3 0.1 0.2 PPI:当月同比 -0.8 -1.4 -2.5 -3.6 -4.6 -5.4 -4.4 -3.0 -2.3 新增人民币贷款:当月值 49000 18100 38900 7188 13600 30500 3459 13600 26000 新增社融:当月值 59953 31623 53862 12263 15560 42242 5282 31200 40419 社融存量:累计同比 9.4 9.9 10.0 10.0 9.5 9.0 8.9 9.0 9.1 GDP:当季同比 4.5 6.3 4.8 资料来源:万得，信达证券研发中心预测注：*表示为1-2月累计同比 一、生产：基数效应下工业增速仍有望维持韧性GDP同比Q3或降至4.8% 9月中采制造业PMI指数重返扩张区间，中采与财新PMI中的生产指数双双回升；电煤日耗环比季节性下滑，但同比增速由负转正，主要行业开工率基本持平8月，与19-21年同期均值相当。尽管从高频指标上看生产活动延续了修复态势，但考虑去年同期基数偏高，我们预计9月工业增加值同比维持在4.5%，与8月持平。9月中采制造业PMI指数环比回升0.5pct至50.2%，今年4月以来首次重回扩张区间，其中PMI生产指数和新订单指数环比分别上行0.8pct、0.3pct至52.7%、50.5%，根据中国物流信息中心专家反馈的企业调查显示，反映市场需求不足的企业比重已连续三个月下降；但财新PMI在荣枯线上小幅回落。从高频数据上看，随着气温下降，9月电煤日耗季节性回落，但同比增速从8月的-4.4%回升至3.7%，此外非电需求也有所恢复。从行业开工率数据上看，9月主要行业开工率基本持平8月，除螺纹钢开工率仍明显偏低外，其余行业开工率基本与19-21年同期均值相当。尽管生产活