国信电新科士达：AIDC供配电与新能源业务深度讲解

科士达：AIDC供配电与新能源业务深度讲解

一、核心要点

• 业务板块：科士达核心业务分为数据中心基础设施（UPS、精密空调等，毛利率约34%）和新能源（光伏逆变器、储能等，毛利率约19%）两大板块，数据中心为基本盘，新能源提供弹性空间。
• 业绩恢复：2025年公司业绩恢复，净利润5.1亿元同比增长55%，境外收入28亿元占比52%，毛利率31%超境内。
• 短期发展：传统UPS仍有空间，公司布局800伏高压直流、固态变压器等AIDC新技术，目前处于早期研发阶段。
• 海外储能：海外储能需求复苏，公司2025年储能收入约10亿元同比增长超150%，主要受益欧洲、中东及东南亚需求，当前需求来源更多元化，可平滑业绩波动。

二、投资展望

• 盈利预测：预计2026-2028年公司净利润分别7.6亿、10.6亿、14.3亿，对应增速24%、39%、36%。
• 估值：当前股价对应2026年动态PE约27倍，估值处于合理区间。

三、风险与关注

• 关注点：AIDC新技术落地进度，国内光伏需求下滑对新能源业务的拖累，储能行业竞争加剧带来的价格压力，海外市场需求波动的不确定性。

四、公司业务介绍

• 基本情况：科士达成立于1993年，2010年上市，深耕电力电子技术，核心业务围绕电能变换控制、热管理及系统集成技术。
• 业务板块：
  • 数据中心基础设施：产品覆盖UPS、精密空调、温控、电力模块等，客户端覆盖金融、通信、数据中心等。
  • 新能源业务：主要包括光伏逆变器、储能PCS、工商业和互联网储能，以及能源管理平台、充电桩产品。
• 财务状况：2025年公司业绩反弹，净利润5.1亿元同比增长55%，扣非净利润同比增长68%，数据中心收入31亿元同比增长14%，毛利率34%；新能源收入21亿元增长50%，毛利率19%。
• 现金流：2025年经营活动现金流9.1亿元同比增长86%，高于规模净利润，资产负债率37%，财务状况稳定。
• AIDC业务：
  • 产品结构：目前以传统UPS为主，但公司布局800伏高压直流、固态变压器等新技术，处于早期研发阶段。
  • 竞争优势：产品矩阵完整、客户基础扎实、国内外市场协同、技术积累丰富。
  • 未来增长：短期国内外数据中心建设带来传统UPS需求，长期新技术有望提升产品价值量。
• 新能源业务：
  • 核心产品：光伏逆变器、储能PCS、工商业和互联网储能等。
  • 业绩驱动：海外储能需求复苏，欧洲、中东、东南亚等新兴市场订单增加。
  • 竞争优势：技术优势、海外ODM大客户、国内自由品牌拓展、系统集成能力。
  • 市场影响：国内光伏需求下滑预计2026年新能源业务收入增速放缓，但毛利率有望提升。
• 海外业务：
  • 收入占比：2025年境外收入28亿元同比增长44%，占比52%，首次超过境内收入。
  • 毛利率：境外毛利率31%显著高于境内。
  • 市场开拓：数据中心业务持续开拓北美、中东、东南亚市场，新能源业务受益欧洲储能复苏及新兴市场扩张。
  • 产能布局：越南产能有助于降低贸易政策风险，缩短供应链成本。

五、研究结论

• 投资逻辑：公司具有数据中心基本盘、新能源弹性空间、海外市场增量及AIDC技术升级等多重逻辑。
• 关注因素：
  • 数据中心业务放量情况，取决于国产卡出货节奏及国内外资本开支节奏。
  • 海外储能业务毛利率维持情况。
  • 新一代AIDC产品认证及订单进展。
• 风险点：储能价格竞争加剧、AIDC产品验证不顺利等。