东吴环保水务业绩稳健高分红 水价改革有序推进

水务板块投资逻辑总结

一、核心要点

1. 业绩稳健：2025年水务板块收入632亿元，同比降3%；净利润110亿元，同比降10%，剔除一次性收益后净利润同比增6%。2026年一季度收入141亿元，同比持平，归母净利润29亿元，同比增15%。
2. 高分红潜力：2025年A股水务板块平均分红比例36%，重庆水务、红城环境等公司平均分红比例超50%，部分公司如重庆水务平均分红比例达72%。
3. 水价改革：核心城市自来水提价加速，2024年起上海浦东、广州、深圳等城市相继调价；污水顺价也在推进，有助于缓解地方财政压力、改善企业现金流。

二、投资线索

1. 关注已长期高分红标的：如A股红城环境、港股粤海投资。
2. 关注自由现金流边际拐点标的：如A股首创环保、兴蓉环境。

三、风险与关注

1. 核心城市自来水调价节奏可能受地方政府态度影响，存在不及预期的风险。
2. 污水顺价的逐步推进需时间，短期难大幅缓解污水处理服务的支付缺口。

四、投资逻辑

1. 基本面稳健：水务板块进入稳健运营期，收入端增速放缓，利润端保持平稳上行。2025年剔除一次性收益后净利润同比增6%，2026年一季度归母净利润同比增15%。毛利率和净利率持续上升，经营性净现金流稳步提升，资本开支持续下降，2025年自由现金流由负转正。
2. 高分红价值：历史上重庆水务、红城环境等公司平均分红比例超50%，首创环保等公司也保持较高分红比例。随着自由现金流持续增厚，分红提升空间充足。
3. 水价改革驱动长期成长：
   • 自来水提价：政策明确供水资产合理盈利水平，核心城市自来水提价加速，有望带动新一轮调价改革，提升企业盈利能力。提价对居民端影响可控。
   • 污水顺价：政策要求构建覆盖污水处理和污泥成本的价格机制，污水顺价有助于缓解地方财政压力，改善企业现金流，提升估值。

五、研究结论

1. 水务板块具备低估值、高分红、量价刚性等投资特点，长期高分红公司具备股息价值。
2. 自由现金流边际拐点公司如首创环保、兴蓉环境等，未来分红提升空间大。
3. 水价改革有序推进，自来水提价和污水顺价将驱动板块长期成长和估值提升。
4. 建议关注A股红城环境、首创环保、兴蓉环境，港股粤海投资、深海实业控股等。