东吴环保 朔元撷理水务业绩稳健 高分红 水价改革有序推进

本研报重点分析了水务板块的业绩稳健性、现金流改善情况、低估值高分红特性以及估值提振逻辑。数据显示，18-21年板块收入和净利润复合增速超20%，22年起收入增速放缓至4%但利润端保持平稳上行。2025年虽收入同比下滑3%、净利润下滑10%，但剔除一次性影响后净利润同比提升6%。经营性现金流净额稳步提升，2025年达165亿元，同比提升22%。资本开支持续下降，自由现金流由负转正。板块整体估值偏低，具备长期高分红属性，如重庆水务、红城环境分红比例超50%，未来分红提升空间充足。参考垃圾焚烧板块，自由现金流转正后估值提升明显，高分红标的估值可达14-15倍。

水务行业未来发展趋势主要围绕水价改革和市场化推进。政策明确合理盈利水平，核心城市自来水提价加速，如广州、深圳等，带动新一轮水价改革。提价动因包括合理盈利回归、资源价值回归、解决交叉补贴。供水成本逐年上涨，提价有助于维持合理盈利；水价低于发达国家，资源价值未充分体现；非居民对居民交叉补贴问题存在。提价带来一次性盈利弹性，居民端支付压力可控。污水顺价政策要求构建合理价格机制，缓解地方财政压力，改善企业现金流。美国水价长期跑赢CPI，资产具备抗通胀属性，美股水业动态PE维持在25倍以上，高分红比例超50%，A股水务板块估值有望向美股靠拢。

研报重点分析了水务板块基本面与估值、水价改革影响及投资建议。基本面与估值方面，报告指出板块业绩稳健，现金流改善，低估值高分红，具备长期投资价值。水价改革影响方面，分析了自来水提价、污水顺价政策及其影响，指出提价带来一次性盈利弹性，居民端支付压力可控，污水顺价缓解地方财政压力。投资建议方面，A股关注新农环境、红城环境，港股关注粤海投资、上海实业控股，长期展望水价改革有序推进，未来分红和估值有望进一步提升。

当前水务市场现状呈现业绩稳健、现金流改善、估值偏低、高分红潜力等特点。18-21年板块收入和净利润复合增速超20%，22年起收入增速放缓至4%但利润端保持平稳上行。经营性现金流净额稳步提升，2025年达165亿元，同比提升22%。资本开支持续下降，自由现金流由负转正。板块整体估值偏低，具备长期高分红属性，如重庆水务、红城环境分红比例超50%，未来分红提升空间充足。同时，水价改革有序推进，自来水提价和污水顺价政策逐步落地，改善企业盈利能力和现金流。

本研报提示的主要风险包括政策风险、市场风险和经营风险。政策风险方面，水价改革和市场化进程存在不确定性，可能影响企业盈利预期。市场风险方面，宏观经济波动可能影响供水需求和水价调整。经营风险方面，供水成本上涨、环保标准提高可能增加企业运营压力。此外，自由现金流转正和分红提升仍需持续观察，部分企业盈利能力可能受一次性因素影响。需关注政策执行力度、市场竞争格局变化以及企业自身经营效率提升情况。