西部水泥26年中报点评海外量利齐升 国内盈利承

西部水泥2026年中报显示，公司整体收入45.3亿元，同比减少16.5%，归母净利润3.8亿元，同比大幅下降49.4%。其中，中国市场收入15.0亿元，同比减少51.2%，分部溢利为-2.0亿元，同比减少155.8%；海外市场收入30.3亿元，同比增长29.0%，分部溢利7.4亿元，同比增长61.9%。海外市场表现强劲，主要得益于乌兹别克斯坦、刚果金等地区的销量和利润显著提升，单吨分部溢利达到145元，同比增加35元。国内市场受需求疲软影响，销量和利润均出现下滑，吨毛利仅为12元，同比减少52元。商混业务收入1.4亿元，同比减少28.3%，骨料业务收入0.6亿元，同比减少10.5%，但骨料销量增长7.2%。

水泥行业未来发展趋势呈现区域分化特点。国内市场方面，受房地产投资放缓和基建需求减弱影响，水泥需求预计将保持平稳或略有下降，盈利能力持续承压。企业需通过降本增效、产品差异化等方式提升竞争力。海外市场方面，随着公司在非洲、中亚等区域产能的持续释放，海外市场有望成为新的增长引擎。但需关注当地市场需求波动、竞争加剧以及汇率风险等因素。行业整合加速，头部企业通过并购扩张市场份额，中小型企业面临更大的生存压力。绿色低碳转型成为行业共识，新型干法水泥和智能化生产技术将逐步推广，推动行业向高质量发展转型。

该报告中值得关注的主要方面包括：海外市场的高增长和高盈利能力。公司海外业务收入占比提升至约67%，成为业绩的主要支撑，其中乌兹别克斯坦、刚果金等区域表现突出，单吨分部溢利高达145元。国内市场虽然承压，但骨料业务展现出一定的韧性，销量同比增长7.2%，未来可作为新的利润增长点。此外，公司积极拓展新市场，如乌干达产能即将投产，莫桑比克在建产能150万吨，显示出公司向海外扩张的战略决心。需要注意的是，海外市场的高增长背后也伴随着较高的风险，如市场需求不及预期、竞争加剧以及地缘政治风险等，需持续关注公司海外业务的进展和风险控制能力。

当前水泥市场状况呈现国内需求疲软、海外需求旺盛的分化格局。国内市场方面，受房地产投资下滑和基建需求减弱影响，水泥销量和价格持续承压，部分区域出现价格战，企业盈利能力普遍下降。公司国内水泥熟料销量同比下降22.6%，吨收入和吨毛利分别减少56元和40元。海外市场方面，随着公司在非洲、中亚等区域产能的逐步释放，海外市场需求表现强劲，公司海外水泥熟料销量同比增长29.3%，吨收入和吨毛利分别提升40元和41元。但海外市场也面临竞争加剧和需求波动风险，如莫桑比克销量下降9.8%，价格下降45元，需关注公司在不同区域的经营策略和风险应对能力。

该研报提示的主要风险包括：海外市场需求不及预期风险。虽然公司海外业务表现亮眼，但海外市场受当地经济环境、政策变化等因素影响较大，若市场需求不及预期，可能导致销量和利润下滑。竞争恶化风险。随着行业集中度提升，国内外水泥企业竞争将更加激烈，价格战和市场份额争夺可能加剧，影响公司盈利能力。原材料价格大幅上涨风险。水泥生产依赖石灰石、煤炭等原材料，若原材料价格大幅上涨，将显著增加公司生产成本，压缩利润空间。此外，汇率波动风险和地缘政治风险也对公司海外业务构成潜在威胁，需持续关注相关风险因素的变化。