核心观点
华新水泥2025年营收353.48亿元，同增3.31%；归母净利润28.53亿元，同增18.09%。国内需求弱势拖累增长，海外持续贡献收入利润，海外收入占比同增9.88pct，海外利润总额超过国内。国内价格拖累，海外高毛利业务拉高吨盈利，2025年水泥熟料吨毛利112元/吨，同增40元/吨。公司持续加强海外布局，计划资本性支出150余亿元，并实施股权激励。
关键数据
- 2025年水泥及熟料销量同降5.47%，国内收入同降10.05%。
- 海外实现水泥及熟料同增25%，实现营业收入118亿元，同增47%。
- 水泥熟料吨收入344元/吨，同增32元/吨；吨成本231元/吨，同降8元/吨。
- 2025年公司进行新一轮股权激励，并以二级市场回购股份的方式用于股权激励。
研究结论
预计2026-2028年公司归母净利润分别实现32.07/36.23/42.83亿元，同增12%/13%/18%。最新收盘价对应PE为13x /11x /10x，维持“增持”评级。风险提示包括行业协同破裂、行业竞争加剧和宏观经济下行风险。
盈利预测
| 币种(人民币) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|--------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 34,217 | 35,348 | 36,824 | 38,758 | 41,536 |
| 收入增长率(%) | 1.4 | 3.3 | 4.2 | 5.2 | 7.2 |
| 归母净利润(百万元) | 2,416 | 2,853 | 3,207 | 3,623 | 4,283 |
| 净利润增长率(%) | -12.5 | 18.1 | 12.4 | 13.0 | 18.2 |
| EPS(元) | 1.16 | 1.37 | 1.54 | 1.74 | 2.06 |
| PE | 10.4 | 17.9 | 12.9 | 11.5 | 9.7 |
| ROE(%) | 8.0 | 8.9 | 9.5 | 10.0 | 11.1 |
| PB | 0.8 | 1.6 | 1.2 | 1.2 | 1.1 |
