珀莱雅大盘承压下经营平稳投资收益增厚H1盈利

业绩概要

2026年上半年公司实现营收53.8亿，同比增0.2%；归母净利润11.7亿，同比增46.3%；扣非后净利润6.6亿，同比下降13.8%。第二季度营收30.7亿，同比增2.2%；归母净利润8亿，同比增96.3%；扣非后净利润3.2亿，同比下降17.5%，扣非后业绩不及预期。

分红方案

每10股派发现金股利11.8元。

点评与建议

1. 品牌表现：

   • 主品牌珀莱雅收入近37亿，同比降7.2%；彩棠收入5.5亿，同比降22%，仍处于调整期。
   • 其他品牌合计收入11.2亿，同比增67.3%（OR收入4.8亿，同比增70.8%；原色波塔收入3.1亿，同比增222%；惊时收入0.8亿，同比增103.5%）。

2. 渠道表现：

   • H1线下收入2.8亿，同比降21.5%；在线收入近51亿，同比降0.4%，其中直营收入40.4亿，同比增4%。

3. 季度表现：

   • Q2护肤品收入22.4亿，同比降3.9%，降幅较Q1收窄（Q1同比降10.6%）。
   • 美容类收入5亿，同比增8.4%；洗护产品收入3.3亿，同比增56.8%，受益618期间OR和惊时大爆发。

4. 财务指标：

   • H1毛利率同比提升0.94pct至74.32%，Q2毛利率同比提升0.4pct至74.2%，主要由于供应链降本增效。
   • H1费率同比上升5.12pct至59.35%，其中销售费用率上升3.5pct，管理费用率上升1.1pct，财务费用率上升0.4pct。
   • Q2费率同比上升4.03pct至60.65%。

5. 投资与并购：

   • 6月完成对少女彩妆品牌花知晓的并表，2025年首笔投资形成4.5亿投资收益，增厚报告期盈利。

6. 展望与预测：

   • 预计公司下半年经营保持稳健，股权激励深化管理团队与公司利益绑定，品牌运营和数智化持续加强，新品类预计持续取得突破。
   • 2H持续推进花知晓的投后管理，美妆业务板块强化协同，参考其出海经验稳步推进国际化，下半年重点推进美国Ulta Beauty零售店产品铺设。
   • 调整盈利预测：2026-2028年净利润分别为18.7亿、16.5亿和18.8亿（原预测16.2亿、17.9亿和19.6亿），同比+25%、-12%和+14.3%，EPS分别为4.73元、4.16元和4.75元，当前股价对应PE分别为12倍、14倍和12倍。
   • 公司估值较低，中期派息率达40%，全年股息率有望维持3.5%+，上调至“买进”。

7. 风险提示：

   • 新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，成本、费用增长超预期。