Q3锂盐业绩承压，投资收益增厚

事件 公司10月27日发布2023年三季报，前三季度实现营收66.28亿元，同降18.55%；实现归母净利润10.95亿元，同降74.83%；实现扣非净利润4.75亿元，同降89.07%。3Q23实现营收18.7亿元，环降5.3%；实现归母净利润4.83亿元，环增226.4%；实现扣非净利润0.12亿元，环降92.1%。 评论 Q3锂盐业绩持续承压，投资收益增厚。受需求下滑与产业链去库 影响，Q3电池级碳酸锂均价24.06万元/吨，环降4%；氢氧化锂均价22.36万元/吨，环降25%。因公司目前精矿自给率较低，锂精矿价格跌幅弱于锂盐价格跌幅，公司锂盐产品利润空间压缩甚至亏损，且Q3部分时间停产检修导致产量下降，Q3公司扣非归母 人民币(元)成交金额(百万元) 环降92%，毛利率环降10.73pcts至5.64%，整体业绩承压。Q3 公司非经常性损益4.72亿，主要来自持有的成都兴能债权清偿确认的投资收益5.38亿，导致Q3公司归母净利环增226%。 精矿自给率有望持续提升，项目建设稳步推进。目前公司资源布 局：奥依诺矿山稳定运行，生产规模折合锂精矿约7.5万吨/年， 积极推动增储；萨比星矿山生产规模折合锂精矿20万吨/年，23 年5月份进入试生产，目前精矿产量2万余吨；SDLA盐湖项目技改工作以及其他初期勘探项目稳步推进，将启动Pocitos盐湖年产2000吨碳酸锂当量的氯化锂晶体中试生产线建设；持续增加对惠绒矿业的投资，目前持股比例已经增加至41.2%。公司积极寻找国内外优质锂资源，预计公司25年自给率有望达到70%以上。 55.00 48.00 41.00 34.00 27.00 20.00 221028 成交金额盛新锂能沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 锂盐产品稳定生产，各项目进展顺利。公司目前碳酸锂产能2.5 项目202120222023E2024E2025E 万吨/年、氢氧化锂产能4.5万吨/年，印尼规划5万吨/年氢氧化 营业收入(百万元)营业收入增长率 2,93463.88% 12,039310.30% 9,350-22.34% 10,500 12.30% 11,400 8.57% 锂和1万吨/年碳酸锂产能正积极建设，预计23年底投产；盛新 归母净利润(百万元) 851 5,552 1,560 1,582 2,068 金属规划1万吨锂盐一期5000吨预计下半年建成；盛威锂业超薄 归母净利润增长率 3030.29 552.73% -71.90% 1.41% 30.67% 超薄超宽锂带实现小批量生产，已建成金属锂产能500吨，剩余 摊薄每股收益(元) %0.983 6.089 1.693 1.717 2.243 500吨产能在积极建设中。公司降进一步加大与主机厂及龙头电池 每股经营性现金流净额 0.25 1.90 1.83 2.07 2.50 厂商的合作深度，积极拓展海外优质客户，提升海外业务占比。 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.69% 43.63% 11.40% 10.81% 13.02% 盈利预测&投资建议 根据前三季度业绩，分别下调公司23-25年的归母净利润29%、51%、51%，预计公司23-25年归母净利润分别为15.6亿元、15.8亿元、20.7亿元，对应EPS分别为1.69元、1.72元、2.24元，对应PE分别为14.0倍、13.8倍、10.6倍，维持“买入”评级。 风险提示 锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等。 P/E 58.95 6.16 14.00 13.81 10.57 P/B 9.84 2.69 1.60 1.49 1.38 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,791 2,934 12,039 9,350 10,500 11,400 货币资金 379 1,153 6,580 5,082 5,298 5,822 增长率 63.9% 310.3% -22.3% 12.3% 8.6% 应收款项 782 1,248 2,270 1,798 1,962 2,130 主营业务成本 -1,716 -1,572 -4,807 -7,700 -8,250 -8,550 存货 555 653 2,743 2,953 2,938 3,045 %销售收入 95.8% 53.6% 39.9% 82.4% 78.6% 75.0% 其他流动资产 112 159 394 492 518 532 毛利 74 1,362 7,232 1,650 2,250 2,850 流动资产 1,828 3,214 11,986 10,326 10,716 11,529 %销售收入 4.2% 46.4% 60.1% 17.6% 21.4% 25.0% %总资产 38.0% 44.1% 65.0% 59.9% 58.6% 58.7% 营业税金及附加 -15 -28 -141 -109 -123 -133 长期投资 933 812 1,684 1,323 1,323 1,323 %销售收入 0.9% 1.0% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 1,533 2,228 3,157 3,951 4,606 5,120 销售费用 -42 -11 -8 -9 -11 -11 %总资产 31.9% 30.6% 17.1% 22.9% 25.2% 26.1% %销售收入 2.3% 0.4% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 421 455 1,100 1,123 1,142 1,156 管理费用 -124 -158 -322 -252 -284 -308 非流动资产 2,981 4,073 6,445 6,900 7,571 8,099 %销售收入 6.9% 5.4% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% %总资产 62.0% 55.9% 35.0% 40.1% 41.4% 41.3% 研发费用 -30 -9 -19 -15 -17 -18 资产总计 4,809 7,287 18,431 17,226 18,288 19,627 %销售收入 1.7% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 短期借款 665 416 2,559 310 310 310 息税前利润（EBIT） -136 1,156 6,742 1,264 1,816 2,379 应付款项 526 475 896 1,238 1,327 1,377 %销售收入 n.a 39.4% 56.0% 13.5% 17.3% 20.9% 其他流动负债 130 480 601 360 386 438 财务费用 -68 -37 53 14 25 33 流动负债 1,321 1,371 4,055 1,908 2,023 2,124 %销售收入 3.8% 1.3% -0.4% -0.1% -0.2% -0.3% 长期贷款 48 536 1,159 1,159 1,159 1,159 资产减值损失 -68 -25 -39 0 0 0 其他长期负债 117 266 218 197 195 193 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,487 2,174 5,432 3,265 3,377 3,476 投资收益 257 1 -15 538 0 0 普通股股东权益 3,218 5,098 12,726 13,689 14,638 15,879 %税前利润 1554.6% 0.1% n.a 29.3% 0.0% 0.0% 其中：股本 750 865 912 922 922 922 营业利润 25 1,107 6,755 1,836 1,862 2,433 未分配利润 -63 746 6,139 7,075 8,024 9,265 营业利润率 1.4% 37.7% 56.1% 19.6% 17.7% 21.3% 少数股东权益 105 15 272 272 272 272 营业外收支 -9 -57 -17 0 0 0 负债股东权益合计 4,809 7,287 18,431 17,226 18,288 19,627 税前利润 17 1,050 6,737 1,836 1,862 2,433 利润率 0.9% 35.8% 56.0% 19.6% 17.7% 21.3% 比率分析 所得税 7 -183 -1,043 -275 -279 -365 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 -39.4% 17.4% 15.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 23 868 5,694 1,560 1,582 2,068 每股收益 0.036 0.983 6.089 1.693 1.717 2.243 少数股东损益 -4 17 141 0 0 0 每股净资产 4.292 5.891 13.955 14.850 15.880 17.226 归属于母公司的净利润 27 851 5,552 1,560 1,582 2,068 每股经营现金净流 -0.302 0.253 1.900 1.826 2.066 2.499 净利率 1.5% 29.0% 46.1% 16.7% 15.1% 18.1% 每股股利 0.000 0.100 0.650 0.677 0.687 0.897 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 0.84% 16.69% 43.63% 11.40% 10.81% 13.02% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 0.57% 11.67% 30.13% 9.06% 8.65% 10.53% 净利润 23 868 5,694 1,560 1,582 2,068 投入资本收益率 -4.71% 15.69% 33.95% 6.93% 9.39% 11.43% 少数股东损益 -4 17 141 0 0 0 增长率 非现金支出 223 168 258 249 294 338 主营业务收入增长率 -21.43% 63.88% 310.30% -22.34% 12.30% 8.57% 非经营收益 -188 62 148 -381 82 82 EBIT增长率 N/A -947.35% 483.08% -81.25% 43.72% 30.99% 营运资金变动 -284 -879 -4,368 255 -54 -184 净利润增长率 -145.87% 3030.29% 552.73% -71.90% 1.41% 30.67% 经营活动现金净流 -226 219 1,733 1,683 1,905 2,303 总资产增长率 -1.52% 51.52% 152.94% -6.54% 6.16% 7.33% 资本开支 -330 -377 -1,036 -1,065 -965 -865 资产管理能力 投资 566 174 -1,499 361 0 0 应收账款周转天数 36.4 24.8 22.0 35.0 33.0 33.0 其他 1 -112 -285 538 0 0 存货周转天数 170.7 140.2 128.9 140.0 130.0 130.0 投资活动现金净流 237 -315 -2,820 -166 -965 -865 应付账款周转天数 90.1 76.6 36.0 36.0 36.0 36.0 股权募资 700 979 2,218 27 0 0 固定资产周转天数 201.8 150.0 70.3 102.1 99.7 98.7 债权募资 -14 223 2,786 -2,249 0 0 偿债能力 其他 -