华创医药药明合联蓄势待发全球领先的XDCCRDMO有望进入商业化收获期

药明合联凭借其端到端一体化生物偶联药物CRDMO服务能力与行业领先的技术平台，持续巩固全球生物偶联药物CRDMO领域的领先地位。当前公司在手项目数量稳步攀升，尤其是商业化验证前期关键环节的PPQ（工艺验证）项目持续增加，印证公司IND后管线正加速向商业化阶段转化。随着公司逐步进入商业化项目收获期，收入体量与利润规模有望实现中长期快速增长。

生物偶联药物行业高速发展，ADC药物作为主要类型已出现多款“重磅炸弹”药物，新型ADC商业化在即。据Frost & Sullivan预测，全球ADC药物有望于2030年达到662亿美元。除ADC外，载体和有效载荷的多样化拓展了应用场景。生物偶联药物开发复杂，高度依赖外包，产业链有望充分受益，ADC药物外包率有望维持在较高水平（~60%），格局相对集中，药明合联2025年在全球ADC外包市场市占率已达到24+%。

药明合联前瞻投入资本开支，生物偶联CRDMO龙头扬帆起航。公司综合技术实力强劲，拥有丰富的偶联技术及自有知识产权的WuXiDARx™、X-LinC偶联技术平台等。采用“赋能、跟随并赢得分子”策略，建立了广泛、高粘性且快速增长的客户群。2025年底，公司共有18个处在工艺验证阶段的PPQ项目，有望迈入商业化收获期。公司持续提升国内外偶联原液、偶联制剂及载荷连接子产能，2026年资本开支预计为17亿元。

投资建议：预计公司2025-2027年收入分别为59.22、80.11和104.61亿元，同比增长46.1%、35.3%和30.6%；归母净利润为14.81、19.89和26.00亿元，同比增长38.5%、34.3%和30.7%，EPS为1.18、1.58和2.07元。作为XDC CRDMO行业龙头，随着公司早期项目推进及后期项目进入商业化，收入有望迅速增长。首次覆盖，给予“推荐”评级。