ADC外包服务市场持续扩容，药明合联业绩增长强劲

药明合联2024年中期业绩表现亮眼，营收、毛利和净利润均实现高速增长。截至2024年6月30日，公司营业收入达16.65亿元人民币，同比增长67.6%；毛利5.35亿元人民币，同比增长133.4%；净利4.88亿元人民币，同比增长175.5%；经调整净利5.34亿元人民币，同比增长146.6%。主要增长因素包括ADC和泛偶联药外包服务市场持续扩容，药明合联作为行业领先ADC CRDMO服务提供商，客户及项目数量高增长，以及更多项目进入后期开发阶段。公司成立至今项目总数达702个，涵盖新型ADC及泛偶联药XDC项目，其中综合ADC项目152个，综合XDC项目15个，高质量客户累计419家，累积赋能客户递交71份IND申请。

药明合联“赋能、跟随和赢得分子”战略成功推动项目持续快速增长，综合项目总数达167个，其中2024年上半年新签26个综合项目，后期项目（临床Ⅱ期和Ⅲ期）数量增至29个，其中9个PPQ有潜力在2024年及以后提交BLA。

药明合联毛利率超过30%，主要归因于下游强劲需求、偶联原液及偶联制剂产能爬坡、成本控制和采购策略优化。截至2024年6月30日，在手未完成订单高达8.42亿美元，同比增长105%，有望持续驱动业绩高增长。公司积极拓展海外市场，新加披生产工厂已进入建设阶段，预计2025年底至2026年初投产，“全球双厂战略”将为海外业绩增长保驾护航。

盈利预测与投资评级：预测公司2024/2025/2026年净利润分别为7.41/10.37/15.01亿，经调整后净利润分别为8.16/11.12/15.76亿元，三年期CAGR为38.97%，对应2024年PEG仅为0.69。ADC赛道处于爆发初期，药明合联作为细分领域龙头具有绝对竞争优势，业绩有望持续高增长。给予公司2024年PEG等于1的估值，PE值为38.97，对应市值343亿港元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不确定增加、竞争加剧、客户削减研发开支或自建产能、人才流失等风险。