原奶拐点渐进20260825 导读

原奶市场周期分析总结

原奶行业周期特征与产业链分析

原奶行业具有显著的周期性特征，从补栏到产奶需约两年时间，供给调节存在明显滞后性。产业链分为上游养殖和下游加工，养殖成本中饲料占比最高（60%-70%），利润主要集中在加工环节（86%），农户和牧场分别仅获10%和3%的收益。

奶价波动与企业利润关系

奶价下降时，终端市场竞争加剧导致促销力度加大及销售费率上升，抵消成本下降的效益；奶价上涨时，行业竞争缓和，销售费用率下降有效对冲毛利率轻微下滑，实现毛利润改善。

中国原奶市场周期性变化

自2008年起，中国原奶市场经历了三轮完整周期：

• 第一轮（08年）：三聚氰胺事件和金融危机导致需求骤降，价格下跌后反弹。
• 第二轮（14-21年）：规模化养殖加速替代，奶价显著下降后低位震荡。
• 第三轮（21年9月至今）：规模化牧场扩产叠加需求走弱，原奶价格持续下跌，特点是规模化程度提升和上下游绑定加深。

奶牛存栏与牛奶产量变化

奶牛存栏量自2019年以来持续下降（从460万头降至570万头），2024-2025年去化55万头（70%为后备牛），预计2026年降至560万头以下。但牛奶产量因单产提升未同步下降（2026年上半年同比增长2.4%），显示供需节奏仍需调整。

规模化牧场发展趋势

从19年到24年，中小规模牛场（<2000头）占比从48%降至27%，大型牛场（>5000头）占比从27%上升至48%。前十大养殖集团2024年存栏量较2022年增长73%，源头供应量减少但奶产量保持相对稳定。

乳制品需求端情况

2024年乳制品终端需求同比下降3%，2025年销售额下降5%。但2026年上半年产量同比增长7%，淡季复苏，奶粉库存回归良性区间，价格稳定，显示需求边际改善。

进口影响与原奶价格走势

国际大包粉价格自2024年开始上涨64%，进口量明显下降，对国内原奶市场冲击减弱。2026年上半年原奶价格在3.02-3.04元/公斤徘徊，7月份上涨至3.06元/公斤（环比涨0.3%，同比涨1%），散奶价格淡季逆势上涨，显示供给趋紧。头部牧业企业已扭亏为盈。

未来市场展望与制约因素

制约因素包括：

• 猪周期单产提升可能抵消存栏下降效果。
• 终端消费复苏力度待观察。
• 海外市场供应充足，不会额外推动国内奶价。

市场阶段判断

当前原奶市场呈现向好局面，产能持续去化、进口冲击减弱、需求边际改善及头部企业扭亏等数据表明，原奶周期正在从底部走向拐点，整个牧业大周期值得关注。核心科技标的为港股的UM牧业、现代牧业及澳亚集团。