浙商52call农业 周期拾级五原奶拐点渐进

这份研报主要分析了原奶行业的周期性特征、产业链利润分配、当前原奶周期的阶段、供给端和需求端的变化、进口乳制品的影响等核心要点。报告指出奶牛养殖周期约为2年，供给调节存在滞后性导致价格波动；原奶产业链利润高度集中于加工环节；当前处于第三轮原奶周期的底部向拐点过渡阶段，2024-2025年奶牛存栏将去化55万头，但单产提升将使产量仍同比增长2.4%；需求端边际改善明显，2026年1-5月乳制品产量同比增7%，7月奶价首次转正；进口乳制品冲击减弱，国际大包粉价格上涨64%。

原奶行业的发展趋势呈现供给收缩和需求改善的态势。供给端，全国奶牛存栏将在2026年二季度末降至570万头，同比下降超10%，但单产提升将部分对冲供给收缩，上半年原奶产量仍同比增长2.4%。需求端，终端需求边际改善明显，2026年1-5月乳制品产量同比增7%，上半年生鲜乳价格稳定在3元左右，7月奶价同比首次转正，主产区散奶收购价淡季逆势上涨。进口乳制品冲击减弱，2026年1-5月大包粉进口同比降3%，国际价格高于国内。整体来看，原奶市场呈现向好的局面，周期正从底部走向拐点。

报告重点关注了原奶周期的阶段判断、供给端变化、需求端变化和头部牧业企业的经营状况。在周期阶段上，报告指出当前处于底部向拐点过渡阶段，奶价较2021年9月下跌30%。供给端分析了奶牛存栏去化和单产提升的影响，预计2024-2025年存栏去化55万头，产量仍同比增长2.4%。需求端分析了乳制品产量和生鲜乳价格的边际改善。此外，报告还关注了头部牧业企业的经营情况，如优然牧业、现代牧业和奥亚集团的扭亏表现，并推荐港股的现代牧业和奥亚集团。

当前原奶市场呈现向好的局面，但仍有不确定性。供给端，国内产能持续去化，奶牛存栏预计在2026年二季度末降至570万头，同比下降超10%，但单产提升将使上半年原奶产量仍同比增长2.4%。需求端，终端需求边际改善明显，2026年1-5月乳制品产量同比增7%，上半年生鲜乳价格稳定在3元左右，7月奶价同比首次转正，主产区散奶收购价淡季逆势上涨。进口冲击减弱，2026年1-5月大包粉进口同比降3%，国际价格高于国内。整体看，原奶周期正从底部走向拐点，但单产提升和全球供应充足等因素可能影响奶价上涨斜率。

研报提示了三方面风险：一是单产提升可能对冲部分存栏下降效果，实际供给收缩速度或慢于预期，奶价上行斜率可能低于过往周期；二是终端消费复苏力度仍需观察，开学、中秋、国庆等旺季的实际拉动效果待验证；三是全球原奶供应充足，2026年全球牛奶供给同比增约0.2%，海外供给或对国内奶价上涨形成一定制约。这些因素可能影响原奶市场的价格走势和行业表现，投资者需密切关注相关变化。