东吴环保朔元撷理：兴蓉环境水务固废资产业绩现金流分析

兴蓉环境的核心优势在于掌握成都优质的水务与固废资产，项目采用BOT模式锁定稳健利润，区域壁垒深厚。公司处于项目建设高峰期，资本开支迎拐点，自由现金流有望转正增厚，具备分红提升空间。2026年中报显示，公司营收44亿元同比增5%，规模净利润10.21亿元同比增5%，主要由新增垃圾焚烧万新三期项目投运带动。固废处理业务上半年营收同比增27.5%至4.7亿元，毛利率达50%同比升3.75个百分点，主要由万新三期试运行贡献。

水务行业发展趋势方面，成都自来水价10余年未调整，未来或随量增维持盈利；污水处理价锚定10%资产收益率，每3年调价一次，下轮调价或于2026年启动。这些政策因素将影响水务企业的盈利能力。同时，随着城市化进程的推进和环保要求的提高，水务需求将持续增长，行业集中度有望提升。企业需关注政策变化和市场需求，优化运营效率，以应对行业竞争。

报告重点分析了兴蓉环境的投资逻辑，包括核心优势、项目建设、业绩表现、投资线索、风险与关注以及估值判断。核心优势方面，公司掌握成都优质水务与固废资产，项目采用BOT模式锁定稳健利润。项目建设方面，公司处于高峰期，资本开支迎拐点，自由现金流有望转正增厚。业绩表现方面，2026年中报显示公司营收和净利润均实现增长。投资线索方面，水务价格、垃圾焚烧产能、现金流与分红是关注重点。风险与关注方面，应收账款、万新三期处理费核价、水务业务波动是需要关注的点。估值判断方面，当前市值对应2026年PE约10倍，估值较低，具备长期配置价值。

市场现状判断方面，兴蓉环境作为水务与固废处理领域的领先企业，其业绩和现金流表现受到市场关注。公司2026年中报显示营收和净利润均实现增长，固废处理业务表现亮眼，毛利率提升明显。同时，公司自由现金流已回正，资本开支有望下降，为未来分红提升奠定基础。市场对水务行业政策变化和行业集中度提升趋势保持关注，企业需关注政策变化和市场需求，优化运营效率。

研报风险提示方面，应收账款增长需关注，2026年Q2末应收账款44.5亿元，较一季度末增4亿元、2025年末增9亿元，主要因成都中心城区污水处理费审批流程，7月初已收回，后续需关注回款情况。万新三期处理费核价结果存在不确定性，需关注核价是否能保障项目合理盈利。水务业务存在小幅下滑可能，自来水、污水处理收入存在小幅下滑可能。这些因素可能影响公司业绩和现金流表现，需持续关注。