2026年半年报点评存量项目短期承压，轻资产高增与内容升级蓄力成长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：宋城演艺2026年半年度报告显示，公司实现营业收入9.6亿元，同比下降11.4%；归母净利润3.5亿元，同比下降14.4%。扣非归母净利润3.3亿元，同比下降15.6%。Q2营业收入4.3亿元，同比下降18.1%；归母净利润1.4亿元，同比下降13.3%。
• 行业环境：文旅行业处于政策赋能与市场阵痛并存的转型期，消费动能不足、市场竞争加剧。南方持续降雨及华东台风对远程客源决策形成扰动。
• 景区收入：杭州/三亚/丽江千古情收入分别为2.2/0.7/0.8亿元，同比下降20.5%/23.1%/27.6%；广东收入同比下降33.1%，上海收入同比下降13.7%，张家界利润承压。
• 成本与利润：受折旧摊销、演职人员薪酬及物业维护等刚性成本影响，2026H1毛利率同比下降5.2pct至60.6%，Q2毛利率约55.2%，经营杠杆放大利润率下滑。
• 费用控制：2026H1销售费用率同比下降2.4pct至4.8%，广告宣传费由0.5亿元降至0.2亿元。管理费用率同比提升1.3pct至8.3%，主要受薪酬及劳务费增长影响。
• AI应用：公司建设AI管理中台和AI艺术中央厨房，提升运营和创作效率。

轻资产业务与项目进展

• 轻资产业务：设计策划费收入1.6亿元，同比高增，毛利率达98.4%，成为对冲直营景区压力的重要来源。
• 青岛项目：截至上半年末累计确认一揽子服务费2.4亿元，Q2确认5000万元。青岛“丝路千古情”开业初期表现良好，进入携程相关榜单。

投资建议与预测

• 投资建议：维持“推荐”评级，当前价格5.91元。
• 业绩预测：预计2026-2028年收入分别为20.3/21.8/23.4亿元，对应增速分别为-9.9%/7.4%/6.9%；归母净利润分别为7.9/8.6/9.4亿元，对应增速分别为-4.0%/9.6%/9.6%；EPS分别为0.30/0.33/0.36元/股。
• 估值：当前股价对应PE为20/18/16倍。

风险提示

• 居民消费意愿下行，区域旅游客流波动，行业供给及竞争加剧，新项目爬坡不及预期，轻资产收入确认节奏波动等。