长江食品西麦食品深度报告：燕麦龙头成长与第二曲线布局

西麦食品2026年二季度实现收入同比增长17%，利润增长7%，略低于市场预期。主要原因是复合燕麦业务增速放缓，但纯燕麦业务增长20%，呈现修复态势。公司整体业务分为燕麦核心主业和药食同源粉第二曲线，2014-2024年收入年复合增速达13%，2025年利润达到1.7亿新高。

国内燕麦零售市场规模预计2025年达104亿，增速约4%，但人均年消费不足0.2千克，渗透率仍有较大提升空间。行业竞争格局方面，CR5占比达56%，西麦市占31%位列第一，主要优势在于澳洲进口燕麦采购权和KA渠道的先发优势。

西麦食品自2022年起向大健康领域拓展，推出食养冲泡粉、西麦发酵饮等新产品。食养粉2025年收入达3000万，2026年上半年预计达7000万，下半年将加大市场推广力度。同时公司积极布局新兴渠道，2022年已覆盖65%以上休闲零食店，2025年该渠道收入增长50%，并成功进入山姆会员店贡献约3000万收入。

西麦食品作为燕麦行业龙头企业，在国内燕麦零售市场占据31%的份额，领先于其他竞争对手。公司凭借澳洲燕麦采购权和KA渠道优势构建了较高的竞争壁垒。燕麦原材料占成本比重超30%，2026年种植面积增长有望使成本改善约10%，预计全年利润达2.7-2.8亿。

西麦食品面临的主要风险包括：原料端，燕麦单产及采购价格需在10月确认，可能影响成本控制；渠道端，新兴渠道拓展进度需持续跟踪；公司治理方面，家族企业向职业经理人过渡的稳定性仍需关注。目前研报未提示其他重大风险因素。