快手-W（01024.HK）主业持续承压，关注可灵后续迭代

快手-W（01024.HK）2026年Q2实现营业收入355.35亿元，同比增长1.4%；毛利润183.28亿元，同比下降6.0%；经调整EBITDA 71.22亿元，同比下降7.7%；经调整净利润39.13亿元，同比下降30.3%。公司DAU达4.12亿，通过AI驱动的智能化投放手段提升用户获取效率，新增和回流用户留存率提高。线上营销收入同比增长4.4%至206亿元，但低毛利的IAA短剧占比提升对广告毛利率带来压力。电商业务GMV同比基本持平，但平台加大扶持商家导致交易率下滑，内循环广告及佣金收入承压。短期AI赋能商家投入或导致GMV、TR及利润承压，但长期有望优化生态。

可灵AI在26Q2收入超8.5亿元，同比增长超200%，环比增长约31%。全球视频内容生成赛道规模达1500亿美元，AI视频生成赛道渗透率提升，短剧、广告、电影、游戏等多场景增长空间大。公司近期推出原生4K视频直出功能、3.0 Turbo模型，可灵MCP与CLI上线，拓展工作流自动化与智能编排应用。可灵AI商业化进展良好，模型性能及商业化进展符合预期，后续迭代值得关注。

报告指出快手-W核心业务商业化承压，主要受低毛利短剧占比提升影响。线上营销收入同比增长4.4%至206亿元，但IAA短剧占比提升对广告毛利率带来压力，预计26Q3线上营销收入或受高基数及需求端影响而承压。电商业务GMV同比基本持平，但平台加大扶持商家导致交易率下滑，内循环广告及佣金收入承压。短期AI赋能商家投入或导致GMV、TR及利润承压，但长期有望优化生态。

快手-W流量基本盘稳固，DAU达4.12亿，通过AI驱动的智能化投放手段提升用户获取效率。但核心业务短期增长面临压力，主要受低毛利短剧占比提升、电商商家扶持政策影响。可灵AI高速增长，26Q2收入超8.5亿元，同比增长超200%，商业化进展良好。报告维持“买入”评级，但需关注行业竞争加剧、模型迭代不及预期、可灵商业化进展不及预期及版权诉讼风险。

研报提示的主要风险包括行业竞争加剧、模型迭代进展不及预期、可灵商业化进展不及预期及版权诉讼风险。短期主业承压，受低毛利短剧占比提升、电商商家扶持政策影响，核心业务短期增长面临压力。可灵AI虽然高速增长，但需关注其商业化进展是否符合预期。此外，行业竞争加剧也可能对公司发展造成影响。