快手 主业用户规模及黏性稳健 可灵商业化能力强值得关注

2、根据一致预期，公司2026年经调整净利润预计为170亿元，对应PE约10.4X；若剔除可灵利润的负向影响，则预计2026年经调整净利润约为210亿元，对应主业估值为8.4X。快手在投后持有可灵68.33%股权，对应权益价值975亿港币，即主业市值为918亿人民币，对应主业PE为5.4X。公司账面现金1010亿人民币，整体来看，现阶段价值较高。

3、2026年Q1公司DAU和MAU分别达到4.1亿和7.7亿，通过提供差异化优质内容、迭代流量分发机制及拓展社交互动场景，推动高质量用户增长，春节期间DAU峰值创下历史新高。商业化方面，2026年Q1线上营销服务收入同比增长9.3%至196亿元，其中国内业务同比增长超过10%，增速亮眼。生成式推荐及智能出价大模型为收入带来约3.0%至4.0%的提升；AIGC营销素材消耗贡献平台短视频线上营销总消耗的10.0%。其他服务（含电商及可灵AI）收入同比增长15.9%至56亿元。电商业务中，OneSearchV2框架带来电商搜索GMV约3.0%的提升，动销投流商家数同比增长38.0%。直播收入为85亿元，公司坚持以直播生态健康为核心导向进行主动调整。2026年Q1实现经调整净利润34亿元，对应经调整净利率为10.0%，利润率同比阶段性承压，主要由于加大AI投入导致研发开支同比增长9.8%，同时带动服务器折旧摊销及带宽成本增加。

风险提示：可灵Arr进展不及预期，广告及电商数据不及预期，政策变化带来的数据不及预期等。