贝泰妮 主品牌企稳 多品牌发力 26H1业绩符合预期

财务表现

• 2026年上半年实现收入25.9亿元，同比增长9.3%；归母净利润2.9亿元，同比增长18.3%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长34.9%，业绩持续改善，扣非利润增速亮眼。
• 毛利率同比微降1.4个百分点至74.6%，受品牌孵化及销售结构变化影响；费用端优化显著，销售费用率同降3.6个百分点至50.5%，管理费用率和管理费用率分别同降0.5个百分点和0.6个百分点至7.6%和4.3%。
• 归母净利率和扣非归母净利率同比提升0.9个百分点和1.8个百分点至11.3%和9.5%。
• 2026年第二季度实现收入14.7亿元，同比增长3.6%；归母净利润2.3亿元，同比增长3.4%；扣非净利润2.1亿元，同比增长27.1%。
• 毛利率同比提升0.6个百分点至75.6%，销售费用率同比降4.3个百分点至48.6%，归母净利率基本持平于15.3%，扣非归母净利率同比提升2.6个百分点至13.9%。

主品牌与多品牌发展

• 主品牌薇诺娜：2026年上半年收入20亿元，同比增长2.5%，围绕敏感肌修护、防晒等核心品类强化专业心智，经营延续改善趋势；进一步完善年轻化代言矩阵，并顺利进入中东市场，成为首个在卡塔尔完成注册的中国功效性护肤品牌。
• 子品牌矩阵：薇诺娜宝贝收入1.7亿元，同比增长54.0%；瑷科缦收入0.8亿元，同比增长46.0%；姬芮收入2.6亿元，同比增长23%。
• 分品类看，2026年上半年护肤品、彩妆、医疗器械收入分别为22.77亿元、1.89亿元、0.66亿元，同比分别增长13.8%、-20.7%、-43.3%。

渠道结构优化

• 线上渠道：2026年上半年收入20.2亿元，同比增长15.7%，渠道结构优化成效显著，新兴电商高速增长，抖音收入6.4亿元，同比增长57.4%，拼多多收入1.6亿元，同比增长56%，合计占线上收入比重提升至39.7%。
• 传统电商平台中，阿里系平台收入7.8亿元，同比增长1%，基本盘稳固。
• 线下渠道：2026年上半年收入4.03亿元，同比下降5.05%；OMO渠道收入1.55亿元，同比下降18.74%。
• 线下渠道仍处调整期，公司主动控货以稳定价盘。

投资建议

• 公司作为国内皮肤学级护肤龙头，专业研发及品牌壁垒深厚。
• 主品牌薇诺娜延续改善趋势，薇诺娜宝贝、瑷科缦等孵化品牌快速增长。
• 多品牌规模提升及渠道运营效率优化，公司经营改善趋势有望延续。
• 预计2026年归母净利润约6.5亿元，对应PE约20倍，看好经营改善下的价值回归。

联系人

• 嵇文欣/张望/陈又铭