中泰商社 贝泰妮 26H1扣非增长亮眼 多品牌矩阵加速兑现

研报总结

业绩表现

• 2026上半年：收入25.92亿元（同比+9.27%），归母净利润2.92亿元（同比+18.30%），扣非归母净利润2.46亿元（同比+34.85%）。
• 2026第二季度：收入14.74亿元（同比+3.6%），归母净利润2.26亿元（同比+3.4%），扣非归母净利润2.05亿元（同比+27.1%），利润质量持续改善。

盈利能力

• 毛利率：H1为74.62%（同比-1.39pct），Q2约为75.6%（环比Q1回升2.0pct）。
• 费用率：销售费用率50.53%（同比-3.64pct），管理费用率7.63%（同比-0.48pct），研发费用率4.28%（同比-0.62pct）。
• 净利率：11.26%（同比+0.86pct）。

渠道与平台

• 线上渠道：收入20.17亿元（同比+15.71%），占比78%，其中自营16.23亿元（同比+22.49%），经销代销3.94亿元（同比-5.80%），OMO渠道1.55亿元（同比-18.74%）。
• 线下渠道：收入4.03亿元（同比-5.05%）。
• 平台分布：抖音系6.42亿元（同比+57.38%），拼多多1.59亿元（同比+55.87%），阿里系7.76亿元（同比+0.96%），京东系1.45亿元（同比-10.98%）。

品牌布局

• 薇诺娜：收入19.99亿元（同比+2.54%），深化敏感肌修护和防晒心智，1月进入中东市场，合并METHAILAND拓展东南亚。
• 薇诺娜宝贝：收入同比+54%，"3+3"品类策略持续兑现。
• 瑷科缦AOXMED：收入同比+46%，医美术后修护与抗老增效场景深化，李佳琦溯源直播强化科研认知。
• 初普：收入0.41亿元，毛利率达82%，形成"妆-械-医"立体化产品布局。

研究结论

• 2026上半年扣非净利润高速增长（同比+34.85%）验证盈利质量改善，主品牌稳步修复，子品牌加速成长，多品牌矩阵下利润弹性持续释放。
• 风险提示：宏观经济、竞争变化、新品及新品牌孵化不及预期。

联系人

• 中泰商社 郑澄怀/袁锐