26H1展现高盈利质量，多品牌矩阵持续发力

安踏体育(2020)[Table_Industry]纺织服装业 本报告导读： 26H1主品牌稳健增长，FILA及其他品牌经营利润超预期，Amer盈利贡献提升；公司经营质量优异，毛利率及存货周转稳步改善，期待持续高质量增长。 投资要点： 经营利润117.6亿元，同比增长16.1%，经营利润率提升0.7pct至27.0%。归母净利润94.9亿元，同比增长34.9%；剔除Amer配售稀释收益15.5亿元后，归母净利润79.4亿元，同比增长12.9%；进一步剔除Amer权益法利润后，净利润同增约9.5%，判断高盈利质量主要来自FILA及其他品牌经营利润超预期、Amer盈利贡献提升。安踏主品牌稳健增长，FILA为经营利润贡献核心来源，其他品牌 延续高增。分品牌看，1）安踏主品牌：H1收入同比增长4.8%，经营利润率同比下降0.8pct至22.5%，主要受冬奥营销及研发投入增加影响。亮点在于产品聚焦初见成效，C家族、马赫、PG7、吕布等核心跑鞋销量预计持续快速增长，儿童八大鞋类IP销售亮眼，加盟商灯塔店改造后店效有望明显提升，海外收入预计高增。主品牌当前更强调核心商品、渠道升级及增长质量，而非单纯扩店。2）FILA：H1收入同比增长6.1%，经营利润同比增长9.7%，经营利润率同比提升1pct至28.7%，系经营利润贡献核心来源，估算网球、高尔夫均实现同比低双位数增长；线下门店数量同比减少约5%的同时店效明显提升，且618期间折扣改善后仍居天猫、抖音运动品类首位，增长质量较高。3）其他品牌：H1收入同比增长44.2%，经营利润同比增长43.9%。迪桑特及可隆流水预计持续快速增长，可隆鞋类及壳类产品同比增长70%-80%。狼爪仍处调整期，26H1持续清库存、关低效门店并推进直营化，期待未来逐步贡献盈利增量。现金流与库存验证高质量利润增长。26H1集团毛利率同比提升 Q2流水保持稳健，电商表现亮眼2026.07.2126Q1流水超预期，稀缺品牌矩阵有望进一步释放成长动能2026.04.1525年业绩超预期，多品牌全球化布局持续夯实2026.03.26 0.5pct至63.9%；库存周转天数同比减少6天至130天，收入同比增长约13%的同时库存基本持平；经营现金流同比增长19.7%至130.8亿元，自由现金流116.3亿元，净现金约391亿元。现金流和库存表现均侧面验证高质量利润增长。风险提示：终端消费需求不及预期，新品牌整合不达预期 数据来源：Wind，国泰海通证券研究（注：表中为2026年8月27日收盘价，汇率取1港币=0.86人民币,Nike、Adidas、Lululemon盈利预测来自Bloomberg一致预期，李宁盈利预测来自国泰海通研究。Nike、Lululemon货币单位为美元，Adidas货币单位为欧元、李宁市值及股价货币单位为港币，净利润货币单位为人民币） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所