2017年年报点评：主品牌复苏+多品牌发力，业绩有望持续高增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 纺织服装及日化 [Table_StockInfo] 歌力思(603808) 买入 2017年年报点评 （维持评级） 服装II 2018年05月02日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 337/323 总市值/流通(百万元) 6,577/6,293 上证综指/深圳成指 3,129/10,557 12个月最高/最低(元) 25.72/18.66 相关研究报告： 《歌力思-603808-2016年年报及一季报点评：主品牌恢复态势良好，17年增长动力有望持续》 ——2017-05-02 《歌力思-603808-跟踪报告：推出股权激励绑定新团队，17年业绩增长动力明确》 ——2017-01-20 《歌力思-603808-2016年三季报点评：新品牌渠道拓展顺利，明后年增长动力有望持续》 ——2016-10-28 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 主品牌复苏+多品牌发力，业绩有望持续高增长  17年业绩增长52.72%，符合市场预期 17年公司实现营收20.53亿元，同增81.35%，取得业绩3.02亿元，同增52.72%，扣非业绩同增61.86%，符合市场预期，拟每10股派利2.6元。  主品牌内生表现强劲，多品牌运营能力逐步验证 公司Q4营收高基数下增长50.1%，业绩下滑7.1%，预计与跌价减值计提及营销费用提前确认有关。全年来看，主品牌Ellassay取得营收9.62亿，同增20.8%，在净关店19家下内生表现强劲，店效增长约23%；Ed Hardy继续优异表现取得营收4.36亿元，同口径下增长约18%，净开店32家；Laurel 在快速培育下取得营收0.98亿，同增230.5%，净开店13家；此外IRO实现收入3.95亿元，开店5家；百秋网络超额完成承诺，贡献业绩约4991万元。综合来看，公司毛利率微降0.12pct；公司控费能力良好，销售/财务费用率下降1.4/0.64pct，管理费用率上升0.40pct预计与股权激励，业务扩张等有关。  Q1业绩持续高增长，中长期成长潜力巨大 公司Q1营收增长69.3%至5.8亿元，业绩增长33.2%至8032万元，毛利率下降5.7pct系分销为主的并表品牌IRO毛利率较低所致。剔除IRO并表（贡献营收1.5亿元），公司营收增长约26%，主品牌Ellassay净关店4家，营收增长17.6%；Ed Hardy增长24.5%，净开店3家；Laurel高增长49.2%，且今年有望实现业绩正收益，百秋网络将继续助力公司线上布局，自身依靠多品牌拓展实现持续高增长。目前来看，公司主品牌渠道调整接近尾声，运营效率显著提升，且设计升级效果凸显，为公司业绩增长打下稳定基础；同时公司多品牌管理能力持续得到验证，收购品牌在18年新开店计划稳步推进下有望实现内生外延双轮驱动式增长，且品牌间协同效应明显，中长期成长潜力巨大。  风险提示 终端零售环境遇冷，新品牌培育不及预期等。  主品牌稳步复苏，多品牌运营释放成长潜力，维持“买入”评级 在主品牌持续复苏，新品牌发力驱动下，公司18年业绩有望持续高增长，且在公司多品牌战略稳步推进，运营能力逐步得到验证下中长期成长潜力巨大。预计18-20年EPS1.11/1.39/1.68元，对应PE18/15/12倍，维持“买入”。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 1,132 2,053 2,579 3,104 3,642 (+/-%) 35.5% 81.4% 25.6% 20.3% 17.3% 净利润(百万元) 198 302 374 467 567 (+/-%) 23.8% 52.7% 23.6% 25.0% 21.5% 摊薄每股收益(元) 0.59 0.90 1.11 1.39 1.68 EBIT Margin 23.2% 24.2% 22.5% 23.1% 23.7% 净资产收益率(ROE) 11.4% 14.6% 16.1% 17.8% 19.0% 市盈率(PE) 33.2 22.6 18.3 14.6 12.0 EV/EBITDA 23.1 14.7 13.0 11.0 9.5 市净率(PB) 3.8 3.3 2.95 2.61 2.29 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18上证指数歌力思 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：2017年公司营收增长81.35% 图2：2017年公司业绩增长52.72% 资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理 图3：公司盈利能力变化情况 图4：公司费用率变化情况 资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理 图5：2018年1季度公司营收增长69.28% 图6：2018年1季度公司业绩增长33.18% 资料来源：公司一季报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司一季报，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 769 1114 1486 1958 营业收入 2053 2579 3104 3642 应收款项 397 495 595 698 营业成本 640 847 1016 1186 存货净额 423 555 666 779 营业税金及附加 25 26 31 36 其他流动资产 101 103 124 146 销售费用 593 751 898 1047 流动资产合计 1691 2266 2872 3581 管理费用 295 376 442 507 固定资产 212 231 247 257 财务费用 (25) (14) (22) (31) 无形资产及其他 702 675 648 621 投资收益 (4) 10 10 10 投资性房地产 823 823 823 823 资产减值及公允价值变动 (53) (30) (30) (30) 长期股权投资 138 138 138 138 其他收入 19 0 0 0 资产总计 3566 4133 4727 5419 营业利润 487 573 719 875 短期借款及交易性金融负债 113 100 100 100 营业外净收支 (9) 10 10 10 应付款项 171 231 278 324 利润总额 478 583 729 885 其他流动负债 638 874 1046 1220 所得税费用 124 146 182 221 流动负债合计 922 1205 1424 1644 少数股东损益 52 64 80 97 长期借款及应付债券 81 81 101 141 归属于母公司净利润 302 374 467 567 其他长期负债 182 182 182 182 长期负债合计 263 263 283 323 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 1185 1468 1707 1967 净利润 302 374 467 567 少数股东权益 310 351 403 466 资产减值准备 28 2 1 2 股东权益 2071 2314 2618 2987 折旧摊销 45 57 62 66 负债和股东权益总计 3566 4133 4727 5419 公允价值变动损失 53 30 30 30 财务费用 (25) (14) (22) (31) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (79) 67 (14) (15) 每股收益 0.90 1.11 1.39 1.68 其它 6 39 51 61 每股红利 0.32 0.39 0.48 0.59 经营活动现金流 355 569 597 712 每股净资产 6.14 6.86 7.76 8.86 资本开支 (8) (81) (81) (81) ROIC 19% 19% 24% 29% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 15% 16% 18% 19% 投资活动现金流 239 (81) (81) (81) 毛利率 69% 67% 67% 67% 权益性融资 175 0 0 0 EBIT Margin 24% 22% 23% 24% 负债净变化 81 0 20 40 EBITDA Margin 27% 25% 25% 26% 支付股利、利息 (107) (131) (164) (199) 收入增长 81% 26% 20% 17% 其它融资现金流 (446) (13) 0 0 净利润增长率 53% 24% 25% 21% 融资活动现金流 (323) (144) (144) (159) 资产负债率 42% 44% 45% 45% 现金净变动 271 345 372 472 息率 1.6% 1.9% 2.4% 2.9% 货币资金的期初余额 498 769 1114 1486 P/E 22.6 18.3 14.6 12.0 货币资金的期末余额 769 1114 1486 1958 P/B 3.3 3.0 2.6 2.3 企业自由现金流 329 478 504 619 EV/EBITDA 14.7 13.0 11.0 9.5 权益自由现金流 (37) 475 541 682 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资