贝泰妮(300957)：业绩稳增，多品牌矩阵驱动成长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：贝泰妮2026年半年度营收25.92亿元，同比增长9.27%；归母净利润2.92亿元，同比增长18.30%；扣非净利润2.46亿元，同比增长34.85%。26Q2营收14.74亿元，同比增长3.6%；归母净利润2.26亿元，同比增长3.4%；扣非净利润2.05亿元，同比增长27.1%。扣非增速显著快于收入与归母净利润增速。
• 盈利能力：26Q2公司毛利率75.59%，销售费用率48.63%，管理费用率6.23%，研发费用率5.17%。毛销差同比大幅提升4.84pct，归母净利率15.32%基本持平，体现控费提效驱动盈利质量提升。
• 渠道表现：26H1线上渠道主营收入20.17亿元，同比增长15.71%，占比升至78.33%。其中线上自营16.23亿元，同比增长22.49%；经销代销3.94亿元，同比下降5.80%。抖音系收入同比增长57.38%，拼多多同比增长55.87%，阿里系基本持平，京东系同比下降10.98%。
• 品牌布局：主品牌薇诺娜营收19.99亿元，同比增长2.5%，占比降至77%。孵化品牌高速放量：薇诺娜宝贝营收1.69亿元，同比增长54%；瑷科缦营收0.75亿元，同比增长46%；姬芮（Za）营收2.59亿元，同比增长22%；初普营收0.41亿元。

研究结论

• 公司多品牌矩阵（薇诺娜、薇诺娜宝贝、瑷科缦、姬芮、初普等）驱动增长，抖音、拼多多等线上渠道表现亮眼，全渠道协同成长。
• 维持2026-2028年EPS预测分别为1.56元、1.90元、2.18元，参考可比公司，考虑后续利润率弹性释放，给予2026年35倍目标PE，维持目标价54.09元，维持“增持”评级。
• 风险提示：行业景气下行、新品不及预期、线上流量费用高企。

财务预测

• 预计2026-2028年营业总收入分别为5,957亿元、6,610亿元、7,282亿元，同比增长11.2%、11.0%、10.2%；归母净利润分别为662亿元、803亿元、925亿元，同比增长30.9%、21.4%、15.1%。