通信行业跟踪报告：AI基础设施建设景气延续，CPO交换机逐步迈向规模部署

1. 行业周观点

• 政策支持与AI投入：国务院常务会议强调新一代通信网建设机遇，腾讯、阿里巴巴、百度、小米Q2资本开支超1350亿元用于AI基础设施。
• AI基础设施景气度：政策与互联网大厂资本开支推动下，国内AI基础设施景气度上行。
• 超节点成为核心载体：算力集群向高密度、规模化演进，超节点成为算力扩容核心，建议关注高速光模块、光器件、交换机等。
• CPO交换机量产：英伟达宣布Spectrum-X以太网硅光交换机全面量产，全球首款200G/lane CPO交换机落地。
• InP激光器供需缺口：Lumentum高管表示InP激光器供货缺口超过存储芯片，建议关注高功率CW/EML量产能力厂商。
• 磷化铟资源价值：高速光芯片需求增长，铟资源相关需求同步增长，我国在铟资源供给端具备优势。

2. 市场行情回顾

• 行业表现：申万通信行业上周下跌1.39%，跑输沪深300，跑赢创业板指，位于申万一级行业第16位。
• 累计表现：申万通信行业年初至今上涨34.40%，位于申万一级行业第1位。
• 估值情况：申万通信行业PE-TTM为32.60倍，高于2023-2025年历史均值22.01倍。

3. 产业动态

3.1 智算中心：国务院常务会议提出把握新一代通信网建设机遇

• 新一代通信网：涵盖5G、5G-A、6G网络、万兆光网、卫星互联网等，是数字经济、实体经济、民生服务的信息“大动脉”。
• 政策要点：强化创新驱动、智能引领，培育智慧城市、智能制造等场景，加强信息安全和机制保障。

3.2 智算中心：腾讯、阿里巴巴、百度Q2资本开支高增

• 资本开支：四家公司Q2合计资本开支超1350亿元，全部指向AI基础设施。
• AI业务逻辑：腾讯主业养AI，AI赋能主业；阿里云侧盈利养应用；百度AI浓度高但结构失衡；小米AI刚起步。

3.3 光通信：英伟达200G/lane CPO交换机全面量产

• Spectrum-X Ethernet Photonics：全球首款量产的200G/lane CPO以太网交换机，首批客户包括CoreWeave、Lambda Labs、甲骨文。
• 技术优势：相比传统方案，激光器数量减少约75%，功耗降低约80%，信号完整性提升约64倍。
• 价值空间：硅光芯片、精密耦合器件、先进封装、外置光源环节迎来增量。

3.4 卫星互联网：我国首次实现火箭陆地回收

• 朱雀三号遥二火箭：成功将鸿鹄03星送入预定轨道，一子级完成陆地软着陆回收。
• 意义：摊薄发射成本，助力低轨星座高频发射，推动可复用火箭工程化应用。

4. 风险提示

• 中美科技摩擦、地缘政治风险、资本支出不及预期、技术研发不及预期、AI应用落地不及预期、卫星组网发射进程不及预期、卫星服务落地进程不及预期。

5. 投资建议

• AI算力产业链：关注运营商布局token运营、AI工厂建设、超节点布局、光互连技术方案演进、高速光芯片、液冷产品等。
• 空天地一体化产业：关注卫星互联网基础设施优化、可回收火箭验证、低轨卫星“星网”部署、卫星服务应用落地、全球太空算力产业布局等。