1H26神经线销售表现强势，梯级产品体系快速成型；上调目标价

1H26公司收入和净利润强劲增长。随着核心新品种渗透目标市场、2026-28年内8款新品上市和早研管线推进，梯级产品体系推动业绩在短、中、长期均有较高确定性。公司当前股价仅对应14倍/0.6倍2027年市盈率/PEG（基于我们剔除BD后的经调整净利润预测），维持买入和行业重点推荐。

1H26神经线表现亮眼，利润指引上调：1H26收入和经调整净利润分别增长27.8%/48.7%，其中创新药收入+34%至39亿元（人民币，下同），对总收入的贡献+4ppts至85%。分产品线看：1）神经线收入同比大增61%，先必新注射剂9月1日起将正式纳入基药目录、舌下片有望争取纳入医保覆盖；科唯可在电商渠道失眠药品类销量排名第一，管理层指引首年销售7亿元、峰值销售超40亿元，未来增长主要来自失眠市场扩容和对褪黑素/中成药的替代。2）肿瘤线科赛拉、恩立妥、恩泽舒增速均超80%，多个新适应症和三代ALK有望于2H26‑2027获批。3）自免线艾得辛虽未中标集采，但随着院内学术推广+院外电商零售强化，公司目标维持约50%市场份额。IL-4R和自普祺医药引进的外用JAK1/JAK2凝胶预计2027年商业化，快速构建轻‑中‑重度AD产品矩阵，并缓解艾得辛竞争压力。随着创新药收入贡献提高，1H26毛利率提升近3ppts至83.3%，经营费用率亦有小幅改善，经调整净利润+49%至9.6亿元。公司维持全年收入100亿元的指引，经调整净利润指引从16亿上调至18亿元。

研发推动梯级产品体系快速成型：1）先必新注射液、恩度、艾得辛等5款成熟品种构成基本盘；2）先必新舌下片、科唯可、科赛拉等5款新上市品种有望合计贡献80亿元峰值，2026-28年再上市8款新品种，深化肿瘤、自免、抗感染领域布局，构成中期成长的核心动力；3）下一代TCE/多抗、IO 2.0、新载荷ADC、RAS分子胶等技术平台有望在未来推进8-10个新分子进入临床，叠加神经、自免管线，长期产品迭代潜力充足。

上调目标价：我们上调2026-28年经调整净利润预测，以反映对神经线和先诺欣等产品销售和利润率更乐观的预期。我们将DCF模型向前滚动至2027年，得到最新目标价20港元。