Sac-TMT 1H26放量+适应症扩张提速，新一代管线成型中；上调目标价

Sac-TMT在2026年上半年实现商业化产品销售收入大增112%至6.57亿元，主要得益于在中国内地市场的快速放量。公司收入9.78亿元，同比增长3%，其中商业化产品销售收入占主导地位。净利润3.88亿元，包含来自宜联生物的7.02亿元和解收入。管理层预计2H26 sac-TMT仍将保持强劲，并重申全年销售至少达到2025年两倍的指引。

Sac-TMT全面挺进1L NSCLC领域，新一代偶联药物矩阵雏形初显。未来12-18个月内，公司可重点关注：1）1L PD-L1阳性EGFRwt NSCLC（联合K药）和1L TNBC两项大适应症，预计年中前后提交上市申请，有望近期获批上市；其中前者的III期研究显示出优于K药的PFS/OS HR。2）1L PD-L1阴性NSCLC（联合K药）的III期研究已达到PFS主要终点并观察到OS获益趋势，10月ESMO将公布完整结果。3）1L EGFRmNSCLC（联合泰瑞沙）III期结果将于1Q27公布。SKB571（EGFR/cMET）、SKB500（B7H3）等下一波ADC候选分子即将进入III期，有望在中期内驱动收入第二增长曲线。长期来看，公司积极布局新一代偶联药物，包括新机制的单载荷DC药物、双载荷DC、基于TAA/IO/抗血管等机制整合的一体化分子设计。

Sac-TMT适应症扩张提速，全面挺进1L NSCLC领域，新一代偶联药物矩阵雏形初显。未来12-18个月内，公司可重点关注：1）1L PD-L1阳性EGFRwt NSCLC（联合K药）和1L TNBC两项大适应症，预计年中前后提交上市申请，有望近期获批上市；其中前者的III期研究显示出优于K药的PFS/OS HR。2）1L PD-L1阴性NSCLC（联合K药）的III期研究已达到PFS主要终点并观察到OS获益趋势，10月ESMO将公布完整结果。3）1L EGFRmNSCLC（联合泰瑞沙）III期结果将于1Q27公布。SKB571（EGFR/cMET）、SKB500（B7H3）等下一波ADC候选分子即将进入III期，有望在中期内驱动收入第二增长曲线。长期来看，公司积极布局新一代偶联药物，包括新机制的单载荷DC药物、双载荷DC、基于TAA/IO/抗血管等机制整合的一体化分子设计。

Sac-TMT在2026年上半年业绩超预期，商业化及研发投入持续加速。公司实现收入9.78亿元，同比增长3%，其中商业化产品销售收入大增112%至6.57亿元，主要得益于sac-TMT在中国内地市场的快速放量。许可及合作收入有所下降至3.15亿元。公司运营支出增加，SG&A费用同比增长86%，主要由于销售团队扩充至800余人；研发费用同比增长26%。净利润3.88亿元，包含来自宜联生物的7.02亿元和解收入。管理层预计2H26 sac-TMT仍将保持强劲，并重申全年销售至少达到2025年两倍的指引；sac-TMT两项新获批适应症（2L EGFRm NSCLC及2L+ HR+/HER2- BC）与博度曲妥珠的2L+HER2+ BC适应症均已通过2026年医保谈判形式审查。

基于1H26的业绩表现，分析师下调公司2026-28年收入预测，主要反映对合作收入更审慎的预测。公司运营支出增加，SG&A费用同比增长86%，主要由于销售团队扩充至800余人；研发费用同比增长26%。虽然Sac-TMT在1L NSCLC领域取得进展，但新一代偶联药物研发存在不确定性，市场竞争激烈。此外，医保谈判结果存在变数，可能影响产品定价和市场份额。公司需关注研发管线进展及商业化落地风险，同时控制运营成本增长。DCF模型向前滚动一年至2027年，得到最新目标价642港元，维持买入评级。