业绩短期承压，新品放量构筑新增长

业绩简评

2026年上半年，公司实现营业收入12.16亿元（同比-6.42%），归母净利润5.93亿元（同比-24.84%），扣非归母净利润5.31亿元（同比-24.48%）。单季度来看，26Q2公司实现收入5.82亿元（同比-8.45%），归母净利润2.95亿元（同比-14.64%），扣非归母净利润2.33亿元（同比-27.32%）。

经营分析

1. 业绩短期承压，新品放量构筑新增长极

   • 传统核心产品承压，溶液类注射产品（"嗨体"系列）与凝胶类注射产品（"濡白天使"等）收入分别同比下滑20.51%和23.08%。
   • 冻干粉类注射产品表现亮眼，以并购产品AestheFill为主，实现收入2.09亿元，同比增长973.50%。
   • 盈利能力方面，整体毛利率为92.49%，同比下降0.95pct，仍维持较高水平。
   • 费用端，销售费用率提升至19.32%，主要系新产品上市支持；研发投入1.40亿元，研发费用率达11.53%。

2. 产品矩阵持续丰富，内生+外延打开新成长空间

   • 新品上市：注射用A型肉毒毒素获批上市，填补神经肌肉调节领域空白；射频皮肤治疗仪获批III类医疗器械注册证；"嗨体"新增面部适应症。
   • 在研管线：司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等项目处于临床试验阶段。
   • 外延并购：通过投资凌泰氪和华夏生物，布局核酸创新药和人源ECM等前沿赛道，并获得华夏生物在研产品的独家经销权。

盈利预测、估值与评级

• 下调公司业绩预测，预计2026-2028年归母净利润分别为12.96、13.97、15.01亿元，同比+0%、+8%、+7%，EPS分别为4.28、4.62、4.96元。
• 现价对应PE为22、20、19倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。

公司基本情况（2024-2028E）

• 营业收入：2024年30.26亿元，2025年24.53亿元，2026E年25.83亿元，2027E年28.10亿元，2028E年30.35亿元。
• 归母净利润：2024年19.58亿元，2025年12.91亿元，2026E年12.96亿元，2027E年13.97亿元，2028E年15.01亿元。
• 每股收益：2024年6.469元，2025年4.267元，2026E年4.284元，2027E年4.615元，2028E年4.960元。
• ROE（摊薄）：2024年25.11%，2025年17.02%，2026E年15.72%，2027E年15.51%，2028E年15.20%。
• P/E：2024年28.21，2025年33.22，2026E年21.56，2027E年20.01，2028E年18.62。