2026年半年报点评高油价凸显煤制烯烃优势，Q2业绩同环比高增

这份研报主要点评了宝丰能源2026年上半年的业绩表现。报告显示，公司上半年业绩符合预期，Q2业绩同环比均实现高增长。2026H1实现营业收入301.98亿元，同比增长32.33%；归母净利润97.28亿元（扣非后92.10亿元），同比增长70.14%（扣非后增长65.07%）。其中，Q2实现营收169.61亿元，同比增长40.77%，环比增长28.13%；归母净利润60.67亿元（扣非后58.10亿元），同比增长84.92%（扣非后增长94.81%）。业绩增长主要得益于内蒙项目的投产，带动烯烃产品产量和毛利率上升。

煤制烯烃赛道目前的发展趋势明显向好。地缘因素导致油煤价差走阔，使得煤制烯烃路线的成本优势凸显。以宝丰能源为例，2026H1聚乙烯、聚丙烯价格（不含税）分别为6825、7123元/吨，同比分别增长1.4%、10.89%，公司烯烃产品吨毛利约为3914元/吨，同比增长38.9%。烯烃板块收入为241.08亿元，同比增长35.41%，毛利率为45.88%，同比增加6.74个百分点。聚乙烯和聚丙烯产量分别为144.5/139.3万吨，同比增长24.3%/+23.2%；销量分别为143.5/139.2万吨，同比增长24.4%/24.5%。这些数据均显示出煤制烯烃路线的竞争力显著增强。

研报对宝丰能源的重点分析方向主要集中在业绩驱动因素和成本优势上。业绩增长的核心动力是内蒙项目的投产，该项目的落地显著提升了烯烃产品的产量和毛利率。2026H1烯烃板块收入同比增长35.41%，毛利率达到45.88%，同比增加6.74个百分点。聚乙烯和聚丙烯的产量和销量均实现同比增长，分别达到144.5/139.3万吨和143.5/139.2万吨，同比增长率分别为24.3%/23.2%和24.4%/24.5%。此外，研报还强调了煤制烯烃路线的成本优势，由于油煤价差扩大，公司烯烃产品吨毛利同比增长38.9%，达到3914元/吨。

当前烯烃产品的市场现状呈现供需两旺的态势。一方面，由于油价波动和地缘政治影响，油煤价差持续走阔，煤制烯烃路线的成本优势显著，推动烯烃产品需求增长。以宝丰能源为例，2026H1其烯烃板块收入同比增长35.41%，聚乙烯和聚丙烯的产量和销量均实现同比增长，分别达到144.5/139.3万吨和143.5/139.2万吨，同比增长率分别为24.3%/23.2%和24.4%/24.5%。另一方面，公司内部积极推动项目建设，内蒙余热发电项目、25万吨/年碳四异构制1-丁烯项目顺利试生产，四期烯烃项目整体进度可控，进一步保障了市场供应。

研报提示了两个主要风险。首先，原料及产品市场变化风险。烯烃产品的价格波动和原料成本的变化可能对公司业绩产生不利影响。其次，新项目投产及建设进度不及预期风险。虽然公司目前在建项目整体进度可控，但新项目的投产和建设仍存在不确定性，若进度不及预期，可能影响公司的长期发展。此外，油价波动也是需要关注的因素，虽然煤制烯烃路线具有成本优势，但油价大幅波动仍可能影响公司的盈利能力。