今世缘2026年中报点评：Q2收入同比转正，利润率提升

今世缘2026年中报显示，公司Q2收入同比转正，利润率提升。2026年上半年，公司实现营业总收入64.36亿元，同比-7.41%；归母净利润20.82亿元，同比-6.60%；扣非归母净利润20.96亿元，同比-5.77%。Q2单季度实现营业收入21.13亿元，同比+14.11%；归母净利润6.97亿元，同比+19.17%；扣非归母净利润7.15亿元，同比+22.16%。公司销售收现65.95亿元，同比-1.57%，期末合同负债8.42亿元，环比减少7.18亿元。

二季度反弹明显，结构环比改善。分产品看，特A+/特A类/A/B/C&D类产品分别实现收入37.43/23.07/1.82/0.77/0.30亿元，同比-13.2%/+3.4%/-21.8%/+0.6%/+12.1%；单Q2特A+/特A类产品收入分别同比+13.6%/+17.3%，环比Q1均明显改善，开系产品守住江苏300-600元主流价格带份额，大众价格带淡雅持续放量。分地区看，26H1省内/省外收入56.68/6.73亿元，同比-9.4%/+7.2%；单Q2省内/省外收入分别同比+14.3%/+21.7%，省内淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区单Q2分别同比+17.5%/+5.3%/+8.7%/+20.8%/+21.5%/+15.5%，六个大区均实现增长。

毛利率提升叠加费用率改善，Q2净利率提升明显。26Q2公司实现毛利率73.6%，同比提升0.8pct，税金及附加率10.4%，同比+0.3pct。收入恢复增长带动规模效应，Q2公司销售/管理/财务费用率分别为14.0%/4.4%/-0.3%，分别同比-5.1/-1.3/+1.1pcts。此外，Q2公允价值变动净收益下降和营业外支出增加影响净利润变现，公司实现归母净利率33.0%，同比+1.4pcts。

投资建议：行业仍在调整期，国缘品牌省内势能不变，Q2收入同比实现逆势增长，淡雅大众价格带表现稳健，开系锁定主流价格带份额，V系深耕高端圈层培育消费者。预计26-28年公司EPS为2.08/2.16/2.37元，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧，产品批价波动。