下调2026年业绩指引，关注长期高质量发展

核心观点与业绩指引下调

• 尽管上半年业绩超出预期，但鉴于近期消费需求疲软，公司销售流水趋势走弱且未见反转迹象，管理层决定下调2026全年业绩指引至“收入同比增长低单位数，净利率中至高单位数”。
• 管理层更关注长期高质量发展和品牌力提升，认为凭借丰富的营销资源和科技平台赋能，李宁在国产专业运动品牌中的领导地位有望进一步巩固。

2026年业绩面临多重压力

• 销售流水走弱：7-8月流水较Q2进一步走弱，未见改善趋势，可能导致行业竞争恶化、促销力度加大、折扣加深。
• 渠道库存管理：通过控制出货量消化跑鞋库存，可能进一步拉低批发收入。
• 营销费用增加：2H26营销费用同比及环比均显著增加，全年营销费用率预计为低至中双位数。
• 盈利能力承压：政府补贴减少、利息收入减少、汇兑损失及联营公司收入减少等因素将影响盈利水平。

各品类展望

• 跑步品类：1H26流水同比下降3%（折扣加深），销量稳中增长。管理层预计未来将从竞训与竞速拓展至缓震，并进一步拓展客群（女子、专业跑者），巩固品类心智优势。
• 篮球品类：1H26流水同比收缩13%，不及预期。公司仍高度关注篮球领域，期望通过与库里的合作深化影响力。
• 综训及运动休闲品类：1H26综训流水同比增长5%，运动休闲同比持平。管理层认为未来有较大拓展空间，因年轻消费者专业运动与生活场景趋于融合。

业绩催化剂与长期发展

• 短期催化剂：下半年亚运会、龙店开张、NBA开赛季等事件将提升品牌营销效果。
• 长期发展：公司将通过科技平台和稀缺体育资源挖掘，持续聚焦产品力与品牌力提升，预计2027年营销资源效果逐渐释放，收入、折扣、毛利率等指标有望边际改善。

研究结论与预测

• 业绩预测：
  • 2026年：收入基本持平，毛利率同比下降0.6ppt至47.3%，销售费用同比增长10%，核心经营利润率同比下降3.2ppt至10.3%，核心归母净利润同比下降23.6%至23亿元，核心归母净利率同比下降2.4ppt至7.8%。
  • 2027年：收入、折扣、毛利率等指标有望边际改善，销售费用率下降，净利率同比提升。
• 目标价与评级：目标价18.0港元（基于14x2027EP/E），维持“买入”评级。
• 投资风险：行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期。

情景假设

• 乐观情景：收入和利润率增长好于预期，目标价22.5港元。
  • 收入同比增长中单位数。
  • 毛利率同比扩张50bps。
  • 销售费用率同比扩张200bps。
• 悲观情景：收入和利润率增长不及预期，目标价15.5港元。
  • 收入同比持平。
  • 毛利率同比扩张50bps。
  • 销售费用率同比扩张400bps。