业绩指引相对积极，推进高质量发展

证券研究报告 投资评级:买入(维持)核心观点 基本数据 2024-04-10 收盘价(元) 28.70 流通股本(亿股) 10.70 每股净资产(元) 15.59 总股本(亿股) 10.70 最近12月市场表现 事件：公司发布2023年度业绩。2023年公司实现营收146.49亿元，同比增长29.53%；实现归母净利10.02亿元，同比增长691.14%；实现归母扣非净利7.74亿元，去年同期为-2.04亿元，扭亏为盈。 中国区业务经营改善，卢浮业绩相对承压。分部来看，酒店业务板块实现归母净利7.68亿元，其中全服务酒店1294万元，扭亏；境内有限服务型酒店 锦江酒店 沪深300 2% -12% -25% -38% -51% -64% 11.65亿元，yoy+18061.46%；境外有限服务型酒店-5350万欧元，较去年亏损增加2718万欧元。境外酒店业务板块主要是受海外加息、通胀和人员调整费用的拖累。我们认为随海外资本结构优化和新管理团队经营提效，2024年境外酒店业务板块盈利水平有望优化。 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1.《RevPAR持续边际改善，单季净利超疫情前水平》2023-10-31 2.《稳健修复，期待暑期旺季表现》 2023-08-30 3.《业绩符合预期，关注暑期旺季》 2023-07-17 境内RevPAR修复带动盈利改善，期待整合提效带动高质量发展。23Q1/Q2/Q3/Q4境内酒店RevPAR修复至2019年的103%/109%/113%/100%，全年修复至106%。2023年整体毛利率为41.99%，同比+8.89pct，整体归母净利率为8.72%，同比+6.49pct。我们认为后续随会员体系和CRS渠道改革推进、老旧门店升级改造和组织整合优化，公司有望迈入发展新阶段。 业绩指引相对积极，提高新签目标。2023年公司新开1407家，净开888家，其中全服务型酒店新增60家、有限服务型酒店新开1347家，期末门店数达12448家。2024年公司预计实现营收154-160亿元，同比增长5-9%，其中境内同比+6-10%，境外同比+1-5%。全年计划新开1200家，新签2500家。 投资建议：公司以品牌、会员、运营三方面为抓手推进组织改革，中长期拓店“质”“量”均领跑同业，叠加内部整合带来的治理效率提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润为16.37/18.36/20.29亿元，对应EPS1.53/1.72/1.90元，对应动态PE19/17/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：拓店不及预期；盈利修复不及预期；并购整合不及预期盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 11310 14649 15694 16328 17047 收入增长率(%) -0.79 29.53 7.13 4.04 4.41 归母净利润(百万元) 127 1002 1637 1836 2029 净利润增长率(%) 32.41 691.14 63.38 12.17 10.52 EPS(元/股) 0.12 0.94 1.53 1.72 1.90 PE 493.24 31.94 18.76 16.73 15.14 ROE(%) 0.74 6.01 9.09 9.42 9.61 PB 3.63 1.92 1.71 1.58 1.45 数据来源：wind数据，财通证券研究所；注：以4月10日收盘价计算 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入11309.9614649.3815693.9216327.6117046.94成长性 减:营业成本7547.128498.378866.309041.459349.64营业收入增长率-0.8%29.5%7.1%4.0%4.4% 营业税费131.59162.68180.48187.77196.04营业利润增长率-16.4%275.1%42.6%5.9%10.5% 销售费用814.381160.021229.311276.751324.46净利润增长率32.4%691.1%63.4%12.2%10.5% 管理费用2433.762744.962856.562953.543057.64EBITDA增长率-16.7%53.0%5.9%8.5%7.0% 研发费用16.6024.3926.1327.1928.39EBIT增长率-51.1%358.0%22.3%12.1%8.8% 财务费用459.75689.84653.75629.02613.15NOPLAT增长率-47.2%522.3%28.8%12.1%8.8% 资产减值损失-4.01-13.23-20.10-20.91-21.96投资资本增长率-1.0%0.8%3.4%3.4%3.7% 加:公允价值变动收益200.67160.96163.00176.00182.00净资产增长率2.5%-3.3%9.3%8.9%9.0% 投资和汇兑收益175.35206.24439.43253.14264.29利润率 营业利润480.051800.692567.312719.753005.96毛利率33.3%42.0%43.5%44.6%45.2% 加:营业外净收支33.71-7.360.000.000.00营业利润率4.2%12.3%16.4%16.7%17.6% 利润总额513.771793.332567.312719.753005.96净利润率2.4%8.7%12.3%12.5%13.2% 减:所得税244.50516.15641.83679.94751.49EBITDA/营业收入24.8%29.3%29.0%30.2%31.0% 净利润126.621001.751636.661835.832029.02EBIT/营业收入4.0%14.2%16.2%17.4%18.1% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金7810.2910294.7911125.4812035.8113260.20固定资产周转天数159124117115111 交易性金融资产241.86263.01284.01305.01326.01流动营业资本周转天数-281-226-212-203-196 应收帐款1909.611705.691768.741840.161921.23流动资产周转天数366338339350365 应收票据0.000.000.000.000.00应收帐款周转天数6242424242 预付帐款153.45157.30164.11167.36173.06存货周转天数33333 存货68.0466.5169.3970.7673.17总资产周转天数15751260121512041194 其他流动资产348.78389.46430.14470.82511.51投资资本周转天数13281033997991985 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE0.7%6.0%9.1%9.4%9.6% 长期股权投资426.26512.33683.10727.51827.92ROA0.3%2.0%3.1%3.4%3.6% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC0.6%3.6%4.4%4.8%5.0% 固定资产4920.044964.835049.475125.915200.56费用率 在建工程526.95624.07611.53615.86630.91销售费用率7.2%7.9%7.8%7.8%7.8% 无形资产6903.796951.497058.247121.217128.32管理费用率21.5%18.7%18.2%18.1%17.9% 其他非流动资产1552.97365.16365.16365.16365.16财务费用率4.1%4.7%4.2%3.9%3.6% 资产总额48790.9550587.0452221.7153849.9555756.00三费/营业收入32.8%31.4%30.2%29.8%29.3% 短期债务148.81360.74310.74260.74210.74偿债能力 应付帐款1339.201449.131511.871541.741594.29资产负债率63.2%65.7%63.7%61.6%59.6% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比171.9%191.4%175.2%160.7%147.6% 其他流动负债0.000.000.000.000.00流动比率0.921.071.131.211.29 长期借款8058.119892.789892.789892.789892.78速动比率0.891.051.111.191.27 其他非流动负债153.71344.53344.53344.53344.53利息保障倍数1.774.373.253.674.03 负债总额30843.5133226.4633249.1833190.6933233.51分红指标 少数股东权益770.18683.54972.361176.341401.79DPS(元)0.060.500.310.340.38 股本1070.041070.041070.041070.041070.04分红比率 留存收益2848.193785.745108.876591.628229.40股息收益率0.1%1.7%1.1%1.2%1.3% 股东权益17947.4417360.5718972.5320659.2622522.48业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.120.941.531.721.90 净利润269.261277.181925.482039.812254.47BVPS(元)16.0515.5916.8218.2119.74 加:折旧和摊销2354.132221.582011.102092.932188.91PE(X)493.231.918.816.715.1 资产减值准备42.6167.9178.6781.8485.58PB(X)3.61.91.71.61.5 公允价值变动损失-200.67-160.96-163.00-176.00-182.00P/FCF 财务费用519.90769.45781.19773.61766.15P/S5.52.22.01.91.8 投资收益-175.35-206.24-439.43-253.14-264.29EV/EBITDA27.710.79.68.67.8 少数股东损益0.000.00288.82203.98225.45CAGR(%) 营运资金的变动-709.941402.5921.23-50.9427.51PEG15.20.00.31.41.4 经营活动产生现金流量1859.495161.724147.244437.364802.46ROIC/WACC 投资活动产生现金流量192.821110.94-1991.72-2173.26-2196.39REP 融资活动产生现金流量-3558.11-3569.49-1324.84-1353.76-1381.69 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。