保时捷（p1011）FY24H1业绩点评及业绩说明会纪要：铝供应短缺导致全年指引下调，关注后续新车推出情况

会议纪要 证券研究报告 汽车2024年08月09日 会议时间：2024年7月24日 会议地点：电话会议 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 联系人：林栖宇 邮箱：linxiyu@hcyjs.com 保时捷（P911.DF）FY24H1业绩点评及业绩说明会纪要 铝供应短缺导致全年指引下调，关注后续新车推出情况 事项： 2024年7月24日保时捷汽车发布2024年中期报告，并召开业绩说明会。公 司2024年中期报告时间从2024年1月1日截至2024年6月30日。 评论： 1.财务数据： 1）整体：24H1营收195亿欧元、同比-4.8%，24H1营业利润31亿欧元， 24H1营业利润率15.7%，24H1每股优先股收益2.37欧元。24Q2销售回报率为17%，优于24Q1。 2）汽车业务：24H1营收177亿欧元，营业利润29亿欧元，营业利润率16.4%EBITDA为43亿欧元，对应EBITDA利润率为24.1%。 3）金融服务业务：24H1营收19亿欧元、同比+15%，营业利润为1.29亿欧元、同比-26%。 2.销量： 1）总体销量：24H1售出15.2万辆汽车、同比-11%。 2）分车型销量：24H1Cayenne销量同比+13.7%，Panamera、Taycan、Macan交付量同比分别-25%、-51%、-18%。 3）分地区交付量：24H1交付15.6万辆、同比-6.8%。北美地区，公司24H1交付4.0万辆、同比-5.7%；中国地区，公司24H1交付3.0万辆、同比-33%；欧洲地区（除德国），公司24H1交付3.9万辆、同比+5.6%。 3.产品： 1）公司预计Panamera、Taycan、Macan、911和卡宴都会在今年更新。PanameraTaycan、911已按时上市，Macan将在今年九月上市，Carrera计划在夏季假期后交付，GTS预计24年底交付。 2）911CarreraGTS是首款轻量化、高性能混合动力车；新Panamera配备主动悬架系统；新Taycan性能提升、续航里程增加以及充电时间缩短；纯电Macan新增增强型平视显示器和导航充电规划器；Cayenne首次配置新款高清矩阵LED前大灯。 4.中国市场：24H1中国豪华车市场需求下降，公司仍坚持以价值和客户满意度为导向的销售战略，将重点放在与当地经销商合作，不参与价格战。 5.公司业绩指引 1）24H1受到铝供应短缺问题影响，公司将2024全年营收目标调整至390- 400亿欧元；全年营业利润率调整至14%-15%，净现金流利润率调整至 7.0%-8.5%。 2）长期目标：销售回报率超过20%，在2030年实现80%以上新车完全电动化。 风险提示： 豪华电动车市场需求不及预期，供应链短缺，市场竞争加剧。 目录 一、业务表现3 （一）财务数据3 1、整体3 2、汽车业务3 3、金融服务业务3 4、现金流4 （二）销量4 1、总体销量4 2、分车型销量4 3、分地区交付量4 （三）新产品5 （四）中国市场5 （🖂）长期战略5 （六）公司业绩指引6 二、问答互动7 一、业务表现 尽管面临各种挑战，公司业务发展按计划推进，新产品的推出获得了媒体和市场的积极反响。在中国市场的销售有所下降，但其他地区的强劲增长几乎弥补了这一影响，24Q2的财务结果保持在预期范围内。凭借历史上最大的产品攻势，保时捷正将自己置于变革长跑的领先位置，将继续发挥创新力量，激发全球客户的热情，公司对2025年实现17%到19%的销售回报率目标充满信心。 （一）财务数据 1、整体 24H1公司营收195亿欧元、同比-4.8%。得益于更好的产品组合和定价，集团营收的下降幅度低于车辆销量的下降幅度。 24Q2业绩显示，公司具备强大的产品组合和产品灵活性，以弥补区域性销售结构的疲软和中国销售的下滑，24H1中国以外的地区销售保持强劲，分区域销售结构更加均衡。 24H1保时捷大胆推进产品攻势，新款911的市场需求超出预期，纯电Macan需求高，公司预计将于9月份首次交付。随着新款的Panamera、Taycan、Macan和911的推出，公司将在未来几年中处于有利地位，挖掘结构性增长潜力。保时捷始终意识到，全球市场的转型和需求发展存在显著差异，并一直采取行动，展示了其灵活调整和适应项目及产品的能力。 尽管中国市场的销售份额下降，受益于2023年价格上涨、新车型推出和个性化服务提升， 定价呈现积极态势。24Q2单车平均零售价格为12.2万欧元，批发价格为11.7万欧元。 24H1公司营业利润31亿欧元，营业利润率15.7%，每股优先股收益2.37欧元，24Q2公司营业利润率17.0%。 24Q2公司销售回报率为17%，集团营收、营业利润和销售回报率均优于24Q1。 2、汽车业务 24H1公司汽车业务营收177亿欧元，营业利润29亿欧元，营业利润率16.4%，主要得益于产品供应的改善，尤其是24Q2的Cayenne。 由于供应链成本、产品发布成本和R&D费用增加，销售成本保持在较高水平。24H1公司资本支出和R&D投入为25亿欧元。24Q2公司资本化研发支出约3亿欧元，研发支出占汽车业务营收的6.0%。 资本化研发费用的折旧和摊销约为2.4亿欧元，24Q2资本化研发费用同比增加1亿欧元，占汽车业务营收的5.1%。 公司24H1的汽车EBITDA为43亿欧元，对应汽车EBITDA利润率为24.1%。 3、金融服务业务 24H1公司金融服务营收19亿欧元、同比+15%，营业利润为1.29亿欧元、同比-26%，主要由于在定期再融资活动的利率对冲交易和衍生品套期保值。贷款损失准备金的转拨率低于去年同期。尽管如此，公司的信贷质量仍然强劲。截至24Q2末，公司金融服务的渗 透率为35.6%，同比-5.2PP。 4、现金流 24H1，汽车业务净现金流为11亿欧元，其中24Q2贡献了10亿欧元，流入主要由于经营活动产生的现金流为18亿欧元和营运资本增加，流出主要由于24Q2末新产品库存增加3亿欧元，24Q2供应链挑战和Macan的发布导致了这一变化。在6月初支付了21亿欧元的股息后，汽车业务的净流动资金在24Q2末达到61亿欧元。 （二）销量 1、总体销量 24H1公司售出15.19万辆汽车、同比-11%。24Q1受到新款Taycan、Panamera销量上升以及北美的延迟交付影响，售出7.06万辆车，24Q2售出8.13万辆车。 2、分车型销量 718车型和911系列的销售持续强劲，特别是新款911的T-HybridGTS订单需求非常高。首批Carrera车型计划在夏季假期后交付，GTS车型将于2024年底交付。 由于2023年推出的新款Cayenne已在所有销售区域全面供应，24H1销量同比+13.7%。 24H1，由于新车型的切换和去年同期高基数影响，Panamera、Taycan、Macan在24H1交付量同比分别-25%、-51%、-18%。 3、分地区交付量 由于24Q1海关原因导致部分车辆延迟交付，北美地区24H1销量为4.05万辆。尽管中国豪华车市场需求下降，公司仍坚持以价值和客户满意度为导向的销售战略。24H1，公司约20%的销量来自中国，约80%来自欧洲、北美以及海外和新兴市场。公司的销售布局比以往更均衡，有能力应对中国市场下降的挑战。 图表12024H1分地区交付量情况 地区 23H1交付量（万辆） 24H1交付量（万辆） 德国 1.7 2.1 北美 4.2 4.0 中国 4.4 3.0 欧洲（除德国） 3.7 3.9 其他 2.8 2.7 总计 16.7 15.6 资料来源：保时捷24H1中报、华创证券 据公司24H1中报披露，公司24H1交付15.6万辆、同比-6.8%。分地区看，北美地区，公司24H1交付4.0万辆、同比-5.7%；中国地区，公司24H1交付3.0万辆、同比-33%；欧洲地区（除德国），公司24H1交付3.9万辆、同比+5.6%。 （三）新产品 保时捷预计今年将更新六款车中的�款产品（Panamera、Taycan、Macan、911和卡宴）。Panamera、Taycan、911已按时上市，Macan将在今年九月上市。产品组合迭代周期从三年缩短到目前的一年半。 全新911CarreraGTS是首款轻量化、高性能混合动力车，新开发的创新驱动系统显著提高了驾驶性能；新Panamera配备主动悬架系统；新Taycan在性能上得到极大提升，显著增加了续航里程和缩短了充电时间；纯电Macan新增增强型平视显示器和导航充电规划器；Cayenne首次配置新款高清矩阵LED前大灯。 保时捷专注质量和客户满意度，单车索赔率创下历史新低：在JDPower的质量研究中，保时捷在美国豪华车细分市场中排名第一；在中国NCBS经销商满意度中排名第一。 （四）中国市场 24H1，中国市场占全球交付量的19%，其他地区的发展弥补了中国市场的下降，证明了公司对中国市场依赖度降低和商业模式的稳健性。公司将继续坚持“价值重于数量”的原则，在中国和全球其他地区生产高质量、具有吸引力且成本结构合理的高品质汽车。 公司认为，中国的市场环境在中期内将比较艰难，尤其是在豪华车市场。保时捷在中国以实施价值为导向、品牌为依托的发展战略为主要任务，此外，还将重点放在与当地经销商合作伙伴更紧密的合作上，以及优化公司内部流程和结构，增强品牌力，不参与当前激烈的价格战。 保时捷将持续关注需求、供应链以及全球各地区的发展情况，并在必要时积极调整生产能力，也将关注潜在的中国汽车进口关税对产品需求的影响。 （🖂）长期战略 个性化：客户对个性化车辆的需求增长，自IPO以来，公司通过个性化使每辆车的销售均价增长超过13%。公司将继续在创新、数字化和可持续性方面进行战略性投资，旨在通过推出新车型，进一步激发客户的兴趣和热情。 成本结构：公司将继续审视成本结构，致力于实现集团销售回报率超过20%的长期目标，并定期反思和优化行动，以提升韧性，积极应对风险。 软件战略：公司建立新的合作伙伴关系旨在构建领先的技术架构，帮助更快速、低成本地为客户提供最佳解决方案，这些合作伙伴将无缝融入现有的软件战略、产品和合作中，增强公司技术实力和竞争力。 产品战略：在2030年实现80%以上的新车完全电动化。公司灵活投资细分市场的动力传动系统（包括燃油版、混动版、纯电版），用于双门跑车、运动型豪华轿车和SUV。公司灵活配置生产基地，其中位于德国的Soffenhausen和Leipzig工厂均支持所有三种动力系统汽车的生产。 （六）公司业绩指引 保时捷将继续通过推出新车型和数字化客户体验来激发客户热情，关注主要市场的需求变化。此外，公司还将继续推出强大的产品组合、在平台和动力传动系统之间建立灵活性。基于品牌文化，将继续坚持以产品创新和生态系统发展为重点的资本分配战略。 目前，即将推出的纯电Macan和911收到客户积极的反响，德国生产基地Leipzig和Suffenhausen已经为车型更新做好准备。这些转换导致暂时性的产量和产品供应的下降，并造成暂时的库存增加，这将对24H2、尤其是24Q3产生影响。 911系列的供应链工业化进展顺利，全力关注新推出的911Carrera和GTS，并提高产量。首批GTS将于24Q4交付，并在25H1持续增加订单。 供应链问题：公司的多家供应商受到铝供应严重短缺的影响，原因是一家重要欧洲铝供应商的生产设施遭遇洪水，导致铝制轻量车身零部件供应短缺，这些部件用于保时捷制造的所有车型系列。尽管公司已采取了应对措施，但全年仍无法完全弥补供应短缺产生的损失，因此公司将2024全年营收