禾赛：Q2业绩符合预期，物理AI第一铲

业绩点评

• Q2业绩符合预期：综合毛利率40.1%，超预期；收入8.61亿元，符合预期；Non-GAAP/GAAP利润分别为1.01/0.71亿元，H1 Non-GAAP/GAAP利润分别为1.49/0.89亿元，基本符合预期。
• 不及预期：Q2 OpEx三费总额3.48亿元，略超预期，主要在研发费用端，推测为SGI业务必要支出。
• Q3指引符合预期：收入指引11-11.5亿元，同增38-45%；SGI业务指引由1亿元上调至2-3亿元，2027年指引1亿美元，大幅上调。

物理AI数采工具与Sharpa链

• Kosmo交付：7月完成首批样机交付，获得银河通用等多家人形机器人客户订单。
• Sharpa链：重申Sharpa对禾赛的意义，具身智能产品范围拓展，预计2027年动力模组出货量达六位数；Sharpa与DQ联名门店即将开业，解锁机器人制造冰激凌的商业场景。

盈利预测与评级

• 预测：2026~2028年营业收入分别为45.97/67.07/98.80亿元，归母净利润分别为6.02/11.59/21.77亿元。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 智驾技术路线改变风险；智驾渗透率提升不及预期风险；激光雷达降本速度不及预期风险；国际局势影响海外销售风险。

公司基本情况（人民币元）

• 营业收入：12/24至12/28E分别为20.23/30.15/45.97/67.07/98.80亿元，增长率9.04%/49.07%/52.45%/45.92%/47.29%。
• 归母净利润：12/24至12/28E分别为-0.99/4.34/6.02/11.59/21.77亿元，增长率78.81%/535.43%/38.67%/92.49%/87.93%。
• 摊薄每股收益：12/24至12/28E分别为-0.76/2.76/3.83/7.37/13.86元。
• P/E：43.60/25.64/14.73/8.28/。
• P/B：3.31/2.76/2.13/1.90/1.58。