禾赛：物理AI金铲子，出海奔驰进行时

业绩点评

• 超预期：物理AI分部表现强劲，激光雷达实现42m经营利润（GAAP 18m），SGI业务全年预计贡献1亿元收入；1Q激光雷达出货量47.2万颗，超市场预期，其中Robotics出货量11.8万颗，贡献突出。
• 符合预期：1Q营收6.81亿元，GAAP净利润0.18亿元，Non-GAAP净利润0.48亿元，符合指引；官宣与梅赛德斯-奔驰L3级车型在欧洲及中国市场项目定点，产能由泰国新制造中心保障。
• 低于预期：1Q ASP约为1,443元，ASP通缩未见明显企稳；毛利率39.1%，环比下降2pp，略有承压。

Robotics机遇

• 重申激光视觉将成为下一代通用传感器，类比割草机（ADAS）、Robovan（割草机）、欧美小海康（智慧交通），Kosmo未来在物理AI数采领域具有领先地位。

盈利预测与评级

• 预测2026~2028年营业收入分别为45.97/67.07/98.80亿元，归母净利润分别为6.02/11.59/21.77亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 智驾技术路线改变风险、智驾渗透率提升不及预期风险、激光雷达降本速度不及预期风险、国际局势影响海外销售风险。

关键数据

• 1Q激光雷达出货量：47.2万颗（BBG预期43.3万颗），ADAS出货量35.3万颗（BBG预期33.2万颗），Robotics 11.8万颗（BBG预期10.2万颗）。
• 1Q营收：6.81亿元（指引6.5-7亿元，BBG预期6.65亿元）。
• 1Q GAAP净利润：0.18亿元（预期及指引打平）。
• 1Q毛利率：39.1%（BBG预期39.9%）。
• 1Q ASP：1,443元（BBG预期1,535元）。