禾赛（HSAI.O）：FY26Q1业绩点评：主业盈利兑现，物理AI第二曲线打开

禾赛(HSAI.O)[Table_Industry]海外信息科技 禾赛FY26Q1业绩点评 本报告导读： 交付延续高增，规模效应支撑盈利韧性；ADAS客户持续突破，L3多雷达推升单车价值量；机器人与SGI打开第二曲线，物理AI布局加速推进。 投资要点： 交付高增兑现盈利，ADAS与机器人共振向上2026.03.31规模与盈利齐升，L3开启激光雷达成长新周期2025.11.17国内及出海共振推动交付加速，盈利能力大超预期2025.08.19 交付延续高增，规模效应支撑盈利韧性。26Q1禾赛激光雷达总交付量达47.17万台，同比+140.9%，其中ADAS产品交付35.34万台，同比+141.9%，机器人产品交付11.83万台，同比+137.8%。交付放量带动季度收入达6.81亿元，同比+29.6%；毛利率为39.1%，在ADAS占比提升和ASP下行背景下仍保持健康水平。利润端，公司实现GAAP净利润1830万元，Non-GAAP净利润4770万元，同比+452.9%，连续六个季度实现Non-GAAP盈利。 ADAS客户持续突破，L3多雷达推升单车价值量。公司在长距ADAS激光雷达市场继续保持领先，2026年3月中国市场份额提升至55%。客户侧，公司成为梅赛德斯-奔驰L3车型战略激光雷达合作伙伴，并获得广汽丰田2026款bZ3X定点，首次进入日本汽车生态；同时取得小米海外车型新定点，预计2027年开启SOP。随着L3车型加速落地，单车激光雷达配置有望从1颗提升至3-6颗，叠加FTX补盲雷达在理想多雷达车型中量产，公司ADAS业务增长有望从渗透率提升切换至单车价值量提升。 机器人与SGI打开第二曲线，物理AI布局加速推进。机器人业务方面，公司JT128激光雷达赋能荣耀人形机器人“Lightning”，并获得Zelos 20万台激光雷达独家定点，同时进入小牛电动下一代两轮车平台。技术端，公司推出Picasso 6D全彩SPAD-SoC，搭载该芯片的ETX最高支持4320线、600米探测距离，预计2026年下半年SOP。SGI方面，公司推出Kosmo空间智能设备，已获得早期订单，预计26Q2开始贡献收入，全年收入约1亿元，有望推动禾赛从激光雷达龙头向物理AI基础设施平台延伸。 风险提示：地缘政治与政策监管风险；行业竞争加剧风险。[Table_Finance] 目录 1.盈利预测与投资建议......................................................................................32.风险提示..........................................................................................................4 1.盈利预测与投资建议 ADAS激光雷达放量增长，国内及海外客户导入节奏顺利；机器人雷达正经历从0到1的渗透阶段，持续兑现第二增长曲线的逻辑。我们预计FY2026E-FY2028E营 收 预 测 为43.8/65.9/93.2亿 元（ 人 民 币 ， 下 同 ， 前 值 为43.3/63.9/87.7亿元），对应GAAP净利润分别为5.9/13.1/17.2亿元（前值为5.9/12.8/16.3亿元)。估值方面，参考可比公司FY2026E平均PS5.5X，给予禾赛FY2026EPS6X（估值溢价来源于禾赛多年积累的技术力、产品力、客户群，以及行业领先的盈利能力），基于汇率1美元兑6.80人民币，对应目标价24.8美元，维持“增持”评级。 2.风险提示 地缘政治与政策监管风险；行业竞争加剧风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所