2026年一季报点评：Q1业绩符合预期，物理AI商业化加速

小鹏汽车2026年一季报业绩符合预期，Q1实现营收130.3亿元，同比-17.6%，环比下降41.4%，其中汽车销售收入110.0亿元，同比-23.5%，环比下降42.3%；服务及其他收入20.3亿元，同比+41.2%。净利润端，单季度净亏损17.8亿元，NON-GAAP净亏损16.9亿元，但亏损持续收窄。

关键数据：

• 综合毛利率维持20%以上，2026Q1为20.6%，较去年同期增长5.0个百分点；汽车毛利率12.1%，环比略降主要因存储芯片及电池成本增加。
• 费用率方面，研发费用率22.3%，同环比分别+9.8/+9.4pct；销售、行政及一般费用率14.5%，同环比分别+2.1/+1.9pct。
• 一季度批发销量6.3万辆，同环比-33.3%/-46.1%，对应汽车单车ASP17.5万元。

业务进展：

• 产品矩阵持续扩容，小鹏GX上市订单表现超预期，MONA L03、L05亮相工信部申报，MONA SUV矩阵扩容。
• 智驾方面，2026Q3将迭代VLA2.0，无高精地图运行、泛化能力更强，支持海外市场部署及Robotaxi前装量产，Q3广州启动Robotaxi载客试点。
• 人形机器人方面，全栈设计目标2026年底量产，2027年Q1进入门店部署。

盈利预测与投资评级：

• 考虑整车景气度及AI布局研发费用增加，下调2026年营业收入预期至914亿元（同比+19%），维持2027/2028年预期分别为1265/1546亿元（同比+38%/+22%）。
• 下调2026/2027/2028年归母净利润至-21/15/58亿元（原值-14/21/65亿元），EPS分别为-1.08/0.78/3.03元。
• 2027/2028年对应PE分别为73/19倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 乘用车行业价格战超预期；自动驾驶政策推出节奏不及预期。