2025年年报点评：Q4业绩符合预期，物理AI转型可期

小鹏汽车2025年年报业绩符合预期，Q4实现单季度盈利。Q4营收222.5亿元，同比增长38.2%，环比增长9.2%，汽车销售收入190.7亿元，同比增长30.0%，环比增长5.6%；服务及其他收入31.8亿元，同比增长121.9%。净利润端，Q4归母净利润3.8亿元，首次实现单季度盈利，NON-GAAP净利润5.1亿元。公司综合毛利率持续增长，Q4综合毛利率21.3%，环比增长1.2个百分点，主要系服务及其他收入增长；汽车毛利率为13.0%。费用率方面，Q4研发费用率12.9%，同环比分别+0.5/+1.0pct；销售、行政及一般费用率12.5%，同环比分别-1.6/+0.3pct。Q4批发销量11.6万辆，同环比+27.0%/+0.2%，对应汽车单车ASP16.4万元。

公司坚定向AI转型，2026年物理AI相关研发计划投入提升到70亿。新车规划方面，2026年计划推出4款全新车型，覆盖大型车到紧凑型车，大6座旗舰SUV GX将于2026Q2上市。智能驾驶方面，图灵AI芯片2026年出货量目标100万片，第二代VLA将于2026年Q2实现OTA全场景覆盖，从导航公共道路拓展至小路、园区等无导航内部道路，每季度保持大版本迭代；搭载VLA 2.0的Robotaxi已获广州L4路测许可，计划2026年下半年开启有安全员的载客运营，2027年初目标实现无安全员运营。机器人方面，人形机器人IRON计划2026年底量产，搭载3颗图灵芯片及第四代运控系统，将优先落地国内外门店园区提供导购导览服务，2026Q1启动广州量产基地建设，年底月产能目标上千台。

盈利预测与投资评级方面，考虑公司新车节奏和AI布局，下调2026~2027年营业收入预期分别为962/1265亿元，同比分别+25%/+32%，新增2028年营业收入预期为1546亿元；下调2026~2027年归母净利润预期为-14/21亿元，新增2028年归母净利润预期为65亿元。2026/2027/2028年EPS分别为-0.71/1.12/3.38元，2027/2028年对应PE分别为56/19倍。维持公司“买入”评级。

风险提示：乘用车行业价格战超预期；自动驾驶政策推出节奏不及预期。