港股周报：阿里预计AI算力投资三年回本，持续看好云业务高景气

核心观点与关键数据

• 市场行情：本周恒生指数上涨3.55%，恒生科技指数上涨1.24%。恒生指数加入华虹宏力，恒生科技指数加入天数智芯，强化AI及算力产业链配置价值。港股成交活跃度上升，南向资金本周净流出99亿元，年初至今净流入3201亿元。
• AI模型与算力：智谱GLM-5.3API上线，MiniMax发布AI创作工具MiniMax Design。阿里巴巴FY27Q1资本开支677亿元，腾讯二季度资本开支528亿元，推动国产AI产业向应用落地和算力需求兑现延伸。
• 平台型互联网：
  • 阿里巴巴：AI相关产品ARR突破495亿元，占云收入35%，毛利率显著高于云产品。AI算力投资预计三年回本，未来可能缩短至2.5年甚至2年。MaaS模型与应用服务收入ARR突破160亿元。
  • 腾讯控股：主业增长韧性强，加大AI投入，Hy4基模发布，WorkBuddy商业化进展值得关注。
  • 快手：二季度营收355亿元，同比增长1.4%，核心商业收入同比增长7.4%。用户数据创历史新高，双关私信用户数同比增长超过15%。
  • 百度集团：26Q2智能云基础设施收入同比增长50%，GPU云收入同比增长283%。广告业务承压，长期核心竞争力在于全栈AI能力。
  • 小米集团：二季度智能手机ASP同比增长25.9%，创历史新高。澎程N90Max和N70Max计划9月上市，订单表现超预期。
• 新消费：
  • 泡泡玛特：26H1收入171.7亿元，同比增长23.8%；调整后净利润51.6亿元，同比增长9.5%。中国业务收入同比增长47.3%，线上渠道高增。2026年为调整年，计划推出20-50亿元股份回购计划。
  • 鸣鸣很忙、古茗：将于下周披露业绩，关注下单店效率、同店增长、门店扩张节奏及利润率表现。
• 投资建议：
  • 关注平台型互联网公司（腾讯控股、阿里巴巴）。
  • 关注港股算力龙头（天数智芯、壁仞科技、百度（昆仑芯）、联想集团）和受益于成熟制程厂商需求提升的公司（中芯国际、华虹宏力）。
  • 关注具备模型或应用能力的AI生态企业（快手、智谱、MINIMAX、哔哩哔哩、阅文集团、汇量科技、京东健康、阿里健康）。
  • 关注物理AI核心标的（五一视界、群核科技）。
• 风险提示：地缘政治风险、政策监管风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧风险。