海外宏观周报（2026年第32期）：美财政部扩大长债回购规模，但效果差强人意

2026年8月24日 【一周焦点】 民银国际研究团队应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 美国财政部上周宣布扩大长期国债回购规模。将9月9日至11月4日长期国债流动性回购的单轮操作上限，从此前的20亿美元提升到至少40亿美元，共涉及7次长债操作，顶格回购规模将达到280亿。政策推出恰逢美国长债收益率创下历史性高位及拍卖市场遇冷，有利于稳住市场信心、对冲长端抛售、压低政府融资成本。但从效果看，利率回调维持时间非常短暂，甚至引发美元贬值。从原因看，一是规模较小，回购量相比存量极为有限；二是AI融资需求旺盛的“挤出效应”仍在；三是远期通胀前景仍高度不确定；四是美国财政状况令市场忧虑；五是市场对政策普遍提出质疑。后续美国财政部与美联储可能将在政策上形成一定默契，以解决美国债务可持续性和控制通胀与经济增长平衡的问题。 相关报告： ➢海外宏观周报（8/17）：三重压力下美联储加息门槛持续升高➢海外宏观周报（8/10）：美国呈“无就业式增长”，联储加息预期延后➢海外宏观周报（8/3）：多因素叠加引发央行周全球市场巨震➢海外宏观周报（7/27）：美国通胀超预期回落，但中东战事再蒙阴影➢海外宏观周报（7/20）：美国通胀超预期回落，但中东战事再蒙阴影➢海外宏观周报（6/29）：中东局势缓和下全球市场关注的四条主线 【交易模式】 中东局势与美国债务问题影响全球市场 【关键数据】 美国：进口价格指数回落但核心价格回升，新屋开工环比大降，营建许可保持平稳，工业保持增长，产能利用率提升，综合PMI回升。欧洲：英国通胀压力升高，欧元区前景指数回暖。日本：GDP显示内需疲软，CPI连续回升。 【重要事件】 美国：财政部扩大长债回购规模，对伊朗转向经济制裁。欧洲：欧盟将提出新一轮对俄制裁计划。日本：下一财年预算申请规模将再创历史新高。其他地区：中东航线海运费突破1万美元。 【本周关注】 美国PCE数据，财政部新闻发布会，杰克逊霍尔会议 目录 美财政部扩大长债回购规模，但效果差强人意.................................................1 【交易模式】.............................................................................................3 中东局势与美国债务问题影响全球市场.............................................................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：核心进口价格保持升高，新屋开工环比大降.........................................4欧洲：英国通胀压力升高，欧元区前景指数回暖.............................................5日本：GDP显示内需疲软，CPI连续回升........................................................7 【重要事件】.............................................................................................9 美国：财政部扩大长债回购规模，对伊朗转向经济制裁.................................9欧洲：欧盟将提出新一轮对俄制裁计划...........................................................12日本：下一财年预算申请规模将再创历史新高...............................................12其他地区：中东航线海运费突破1万美元.......................................................13 【本周关注】...........................................................................................14 美国PCE数据，财政部新闻发布会，杰克逊霍尔会议.................................14 【一周焦点】 美财政部扩大长债回购规模，但效果差强人意 美国财政部上周宣布扩大长期国债回购规模。美国财政部8月19日宣布，将扩大长期名义附息国债（10-20年期、20-30年期品种）的流动性支持回购操作规模，单轮操作上限将从此前的20亿美元提升到至少40亿美元。这一调整将于当地时间9月9日生效，并将持续至本季度末（2026年11月4日）。 美国财政部提到的国债“回购（Buybacks）”是指在二级市场把已经发行在外的国债买回来，交易对象主要是长久期的旧券，对手方主要是一级交易商。这些旧券往往在市场上面临流动性不足问题，特殊时期易引发流动性溢价的飙升。财政部的回购相当于提供了一个回收旧券的渠道，有助于稳定市场的流动性溢价。回购资金可来源于TGA账户，也可由增发的短期国库券筹资。 长期国债流动性支持回购历史。美国财政部于2024年5月开始启动长期国债回购，最初四个季度对10-20年，20-30年期品种每季度各购买两轮，每轮上限20亿美元，总计每季度四轮80亿。随着市场需求增加（申报覆盖倍数增长），2025年8月开始轮次翻倍，每季度回购上限也由80亿升高至160亿。在2026年Q3开始后，美国财政部已于8月11日和8月18日，分别对10-20年，20-30年品种进行了一次回购，规模保持每轮20亿美元，申报倍数分别达到3.7和9.9倍。规模扩大后的9月9日至11月4日共涉及7次长债操作，顶格回购规模将达到280亿。 美国财政部为何扩大长期国债流动性支持回购规模？从原理看，美财政部若采用短期国债筹资置换长期国债，则不改变债务规模；若采用TGA账户回购，则能缩小债务规模（实际很少发生）。尽管回购的本意是为旧债提供流动性，但从结果看，也可以调节债务期限结构，提升成本较低的短债占比，降低成本较高的偿债占比，导致国债收益率曲线相应变化。本次扩大回购规模，恰逢美国10年期、30年期国债收益率创下历史性高位，长期国债拍卖市场遇冷的关键时期，有利于稳住市场信心、对冲长端抛售、压低政府融资成本。 本次回购短期压低了长端利率，但维持时间非常短暂。在8月19日政策发布当日，美国30年期国债收益率下行约10bp，但8月20、21日两个交易日收益率再次上行至5.271%，仅比8月18日下行1bp。然而此举却推动美元走软， 黄金与比特币双双上涨。随着美元贬值交易逻辑得到强化，贝森特表示财政部单次长债回购规模可能超过40亿美元，并强调财政部拥有强大的工具箱，重申将奉行强势美元政策。 为何此次扩大长期国债回购效果差强人意？一是规模较小，本次回购顶格计算将在未来7次操作中新增约140亿美元的回购，但相比32万亿美债流通规模（其中长债存量超5万亿），以及每个季度千亿级别的长债发行量均极为有限。二是AI融资需求旺盛，对长期国债的“挤出效应”持续存在，并不因本次政策而改变。三是美国通胀前景仍高度不确定，美国对伊朗已转向“经济战”为主，军事夺回霍尔木兹海峡控制权面临武器库存不足、航母频繁调度、军费支出居高不下等实际困难，国际原油供给瓶颈将长期化，叠加厄尔尼诺现象或导致全球粮价升高，市场对于长期通胀忧虑不减，也将支撑长端利率水平。四是美国财政状况值得忧虑，美国财政部8月19日发布数据显示，美国联邦政府债务总额已突破40万亿美元。过去一年中，其债务增加3万亿美元，若不计疫情时期，这是历史上最快的增长速度。美国财政赤字也再度升高，关税收入已连续三个月为负。五是市场对政策普遍质疑，部分观点认为“贝森特看跌期权”正在失效，部分观点指责该政策为变相QE或YCC，或引发美元贬值。 后续美国财政部与美联储或存在政策上的默契。需要明确，国债回购属于债务管理工具，并非货币政策工具，既不是QE，也不属于YCC。但在当前贝森特掌管美国财政部，沃什主导美联储改革的大背景下，美国财政部与美联储可能将在政策上形成一定默契，以解决美国债务可持续性和控制通胀与经济增长平衡的问题。 在沃什视角下，美联储自8月14日起在截至9月14日的操作期内暂停RMP新增购债，减少基础货币主动投放，是充足准备金框架下的技术性微调。该操作虽不是直接缩表，但仍有助于收紧金融条件，对过热的AI投资形成约束。短端维度，若美联储9月选择不加息，可避免政策端进一步推升短端利率。在贝森特视角下，财政部通过二级市场回购长端旧券，降低市场流通的长久期债券供给，缓释长端收益率上行带来的利息支出压力；若后续美联储开启降息，将进一步压低整体债务利息负担。从理论推演看，财政—货币默契有望实现短端利率下行、长端利率维持一定水平以冷却过热投资，同时缓解期限溢价过度上行的矛盾，不过其实际效果将接受市场检验。 【交易模式】 中东局势与美国债务问题影响全球市场 【关键数据】 美国：核心进口价格保持升高，新屋开工环比大降 进口价格指数回落但核心价格回升。7月美国进口价格指数同比+5.9%（前值+6.7%），环比-0.4%（前值-0.3%），剔除食品和燃料后的进口价格指数同比+4.8%（前值+4.7%），环比+0.3%（前值+0.2%）。 数据来源：美国劳工部，Wind 数据来源：美国人口普查局，Wind 新屋开工环比大降，营建许可保持平稳。7月私人住宅新屋开工季调年化总数123.9万套（预期134.5万套，前值141.5万套），季调环比-12.4%（前值+19.7%）。营建许可年化总数为144.3万套（预期137.5万套，前值137.4万套），季调环比+5.0%（前值-2.6%）。8月NAHB住房市场指数为35（前值34）。 其他数据：工业保持增长，产能利用率提升，综合PMI回升。7月工业生产指数季调环比+0.2%（前值+0.3%），季调同比+1.1%（前值+1.3%），制造业生产指数季调环比+0.2%（前值+0.3%），季调同比+1.3%（前值+1.6%）。全部工业产能利用率76.3%（前值76.2%），制造业产能利用率76.0%（前值75.9%）。7月咨商局经济领先指数（LEI）为99.5（前值99.3）。8月纽约联储制造业指数20.6（前值15.6），费城联储制造业指数47.4（前值41.4），标普全球制造业PMI初值53.2（预期53.9，前值53.9），服务业PMI初值56.8（预期54.0，前值54.6），综合PMI初值56.0（预期54.0，前值54.5）。 周度数据：亚特兰大联储8月18日更新的GDPNow预测数据显示，2026年二季度美国GDP预计季调年化环比+4.0%（上周预测+4.3%）。8月14日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为+2.56%（前值保持2.70%不变），当周红皮书 商业零售同比+7.6%（前值+8.3%）；当周美国初请失业金人数20.6万人（前值由20.9万人上修至21.2万人），前周续请失业金人数179.9万人（前值由177.7万人上修至178.1万人）。8月19日美联储资产负债表规模较上周-142.56亿美元（前值+113.88亿），联储银行准备金-168.13亿美元（前值-551.01亿），财政部一般账户（TGA）-229.99亿美元（前值+300.8亿），逆回购协议较上周+155.69亿美元（前值+387.49亿）。 欧洲：英国通胀压力升高，欧元区前景指数回暖 英国通胀压力升高