东北证券2026下半年全球宏观与大类资产展望：K型二阶导红利加成长

一、核心观点

1. 国内经济：三季度弱修复，全年GDP增4.5%-5%，十年国债利率或落至1.65%，货币政策或降准降息，科技成长风格占优。
2. 海外经济：下半年扩张放缓分化，美联储或转鸽，美元指数短期震荡、后期回落至95-97，日本或加息。
3. 资产配置：A股看好科技成长，港股关注红利，债券利率下行，商品看好农产品，美股稳健。

二、风险与关注

1. 地缘摩擦超预期升级。
2. AI技术迭代超预期。
3. 国内基本面出现超预期波动。

三、国内经济展望

1. 三季度经济弱修复，下半年稳中有进，政策增量有限，债券利率震荡回落，十年国债利率或至1.65%，三十年国债利率或至2.1%。
2. 私人部门资产负债表修复缓慢，制约内生动能，消费、投资提升空间明确。
3. 出口维持高景气度，全年有望实现两位数增长，可贸易品大宗资本品支撑明显。
4. 房地产市场止跌回稳拐点暂未确认，新房价、资本开支均需更多数据支持。
5. 货币政策下半年或降准降息，四季度或有25BP降准和10BP降息，宽信用载体缺乏，但M2和社融增速超名义增长，将支持经济回升和资产价格。

四、海外经济展望

1. 下半年海外经济扩张放缓分化，流动性压力阶段已过，美以冲突逐步脱敏。
2. 美国零售、就业、通胀数据降温，或为美联储转向宽松环境提供信号，美元指数短期震荡、后期回落至95-97。
3. 全球市场流动性宽松但增长和风险偏好高频切换，维持震荡运行。
4. 日本或因工资通胀螺旋和原油价格冲击在下半年进一步加息，引发全球资金再平衡和资产价格新选择。
5. 欧元区经济放缓，类滞胀风险需关注，极端天气或催化风险事件。

五、大类资产配置建议

1. A股：科技景气度投资超额收益明显，短期或有红利类资产阶段性表现，外资和居民存款搬家为增量资金来源。
2. 港股：看好红利类赛道，如公用事业和多云金融。
3. 债券：十年期国债利率有望下行至1.65附近，信用债利差收窄。
4. 商品：农产品价格下半年或发力，有色、贵金属、能源化工和农产品价格可能快速传导。
5. 美股：相对稳健，科技巨头资本开支扩张或阶段性影响财务基本面，美联储宽松环境或改善美股估值。
6. 美债：下半年渐进回落至4%-4.5%区间，长久期利率明显回落。
7. 美元指数：短期在100附近震荡，后期回落至95-97。
8. 人民币：六点八附近窄幅波动。

六、风险提示

1. 地缘摩擦超预期升级。
2. AI技术革命和迭代发展超预期。
3. 国内基本面出现超预期波动。