K型二阶导红利加成长20260818 导读

核心观点与关键数据

国内经济展望

• 三季度经济态势：国内经济处于弱修复状态，整体延续中性的发展态势。七月政治局会议增量政策有限，券利率在基本面、政策和流动性共同作用下可能震荡回落，十年期国债利率预计回到1.65%附近，30年期国债利率降至2.1%左右。
• 私人部门修复：私人部门修复慢，消费和投资端负债增速仍有提升空间。
• 出口与地产：出口保持高位景气度，全年按人民币或美元价实现两位数增长，主要得益于大宗商品贸易支撑以及内需相关宏变量的修复。房地产市尚未确认止跌拐点，需要更多数据支持。
• 需求侧：总需求阶段性承压与复苏可能影响企业盈利改善速度和高度。内需变量波动率明显下降，弹性空间有限，但广义财政发力下基建投资有望较快修复；消费相对稳定，市场需求不足需要更多时间观察。出口成为总需求的重要支撑，预计全年出口将保持两位数增长。

货币政策预期

• 下半年政策：预计下半年将有总量性宽松政策落地，包括潜在的一次降准和一次降息。四季度可能实施25个BP的降准和10个BP的降息。
• 流动性环境：尽管信用体相对缺乏，但流动性超预期增长，将通过流动性的渠道为经济回升和价格弹性创造有利条件。

海外经济与全球市场

• 海外经济格局：下半年海外经济呈复苏和分化加剧格局。流动性风险虽已有所缓解，但增长和风险偏好可能高次切换。
• 全球市场：全球市场将在流动性相对宽松的环境下保持震荡运行。
• 主要经济体：美国经济总体保持韧性，美元指数短期内可能在100附近震荡；美联储可能逐步转向鸽派，全年加息概率为零；日本可能因通胀螺旋和油价影响而在下半年进一步加息；欧元区经济偏向复苏，需关注极端天气带来的滞胀风险。

经济周期与资产配置

• 康波周期：当前处于第五轮与第六轮康波周期交点，未来十年权益和商品价格弹性将显著，流动性充裕环境下价格波动率放大，而基本面和券市波动率有限。
• 科技成长风格：科技成长风格将成未来市场核心主线。AI五层蛋糕架构下，能源芯片和基础设施领域更具代表性。无风险收益率下行将打更多于科技股估值的想象空间，尤其是对利率相对敏感的科技行业。
• 产业政策：产业政策将聚焦于提升经济生产力，战略新兴产业和未来产业将成重点支持方向。城投平台型、政府成立产业投平台及引入基金等有望通过信用支持高科技自立自强，引领转型升级，成为新一轮经济周期中信用的核心体。
• 大宗商品市场：供需再平衡使得原油和金属等大宗商品获得自基本面的不同程度支撑。农产品价格下半年可能受益于前期累的油价上涨以及厄尔尼诺导致的供给端收缩，从而创造更好的产销涨诺。地缘政治持续演进对各类价格和基本面的影响具有持续性，尤其在中东地区冲突节点未形成明确动均衡的情况下，会驱动全球大类波动率上升。
• 资产配置建议：A股超收益主要来自科技景气度投资，同时利率类也会阶段性表现；港股看好利率道如公用事业和来资产红资产阶段现红赛和多云金融券；券市十年期国债利率有望下行至1.65附近，信用利差收窄；商品市中农产品价格有望发力；美股总体健康，美利率回落，美元指数短期震荡后有望回落，人民币窄幅波动。

风险提示

• 地缘摩擦、债务风险、AI技术革命和国内基本面波动。
• 建议关注产业政策指引的新方向和利率敏感。