004 K型深化宽松范式重塑波动上升的博弈行情2026下半年债市展望20260716

一、核心要点

• 申万宏源固收黄伟平判断2026下半年债市整体有机会但节奏波折，7-10月或有阶段性波动，核心受K型经济、宽松范式重塑、期限利差博弈影响。
• 复盘债市走势：2025Q4起行情逐步显现，2026Q1为悲观预期修正与存款成本下降配置行情，Q2前5月交易超预期资金宽松，6月资金回归常态化，信用债稳健性优于利率债。
• 2026年股债呈同向走势，区别于2025年跷跷板效应，股债夏普比率、卡玛比率均偏高，难以形成股市资金对债市的分流，但债市下半年或出现夏普比率回调。

二、投资线索

1. 资金层面：2026Q1-Q5资金宽松超预期，央行6月起回笼后资金回归常态化，当前隔夜OMO以量信号为主，资金利率围绕政策利率平稳运行，整体流动性从充裕转向适度紧缺，对债市影响中性。
2. 汇率层面：2026年3-5月人民币升值叠加贸易顺差、结售汇超季节性，助推债市；6月后升值动能边际转弱，当前汇率对债市影响中性。
3. 机构行为：保险不主导债市行情，买地方债积极性高；银行Q1-Q4月买债积极性高，5-6月净卖出，中小行买债弱于往年，国有大行偏好10年以内债；公募基金久期处于历史高位，赌经济K型分化，久期拥挤度高；理财采用哑铃策略。
4. 经济层面：K型经济中美差异大，中国K型经济表现为出口、科技向好，投资消费偏弱；经济节奏呈倒N型，6-7月偏弱，8月或随存量政策落地阶段性修复，四季度或再度回落，核心看经济环比变化。
5. 节奏判断：2026年6-12月债市为倒N型，7-8月压力集中，9-10月（四季度）机会更明确，利率下行困难上行相对简单，三季度需偏防守控制回撤。

三、风险与关注

1. 公募基金久期拥挤度高，若经济K型收敛或出现压力，或触发抱团瓦解，久期偏高导致债市利率上行压力大。
2. 2026年7-8月为债市供给高峰，对债市形成利空影响。
3. 需关注政治局会议后存量政策落地情况，若8月经济未实现阶段性修复，债市或面临进一步波动。
4. 银行买债动能若持续弱于卖债，或制约债市利率下行空间。